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收入增長(zhǎng)環(huán)比提速，盈利能力小幅承壓
　　22Q1-3收入/歸母/扣非凈利66.4/11.7/10.6億，同比+19.5%/+17.0%/+10.2%；22Q3收入/歸母/扣非凈利23.5/4.1/3.5億，同比+25.3%/+28.3%/+14.4%，業(yè)績(jī)貼近預(yù)告上限（公司預(yù)計(jì)Q3扣非凈利同比+9.7%~+16.6%）。受益于夏季炎熱天氣對(duì)飲料動(dòng)銷(xiāo)的提振，Q3收入加速增長(zhǎng)，成本壓力下Q3毛利率/扣非凈利率分別同比-6.1/-1.4pct。此外，據(jù)公司10月業(yè)績(jī)情況公告，10月動(dòng)銷(xiāo)同比實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，PET、白砂糖等大宗原料成本環(huán)比呈下行趨勢(shì)。我們看好東鵬在加速全國(guó)化渠道擴(kuò)張的同時(shí)提升渠道質(zhì)量，同時(shí)成本壓力的趨緩亦有望釋放利潤(rùn)彈性。我們預(yù)計(jì)22-24年EPS 3.51/4.60/5.69元，參考可比23年均PE 34x（Wind一致預(yù)期），東鵬22-24年凈利CAGR（24%）快于可比（10%），給予23年40x PE，目標(biāo)價(jià)184.00元，“買(mǎi)入”。
　　東鵬特飲加速增長(zhǎng)，全國(guó)化拓張勢(shì)能強(qiáng)勁
　　22Q3東鵬特飲/其他飲料營(yíng)收22.7/0.8億，同比+29.4%/-37.4%，受益于夏季炎熱天氣提振，東鵬特飲Q3收入增速環(huán)比+9.2pct，實(shí)現(xiàn)加速增長(zhǎng)，能量+產(chǎn)品線打造有序推進(jìn)。分區(qū)域看，22Q3廣東/華東/華中/廣西/西南/華北/線上/直營(yíng)收入10.2/2.7/2.6/2.2/1.7/1.4/0.4/2.2億，同比+13.8%/+17.5%/+45.8%/+29.8%/+58.3%/+103.9%/+35.4%/+15.8%，廣東市場(chǎng)渠道精耕持續(xù)推進(jìn)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)；省外市場(chǎng)方面，華東市場(chǎng)仍然保持良性增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，華中、西南及華北市場(chǎng)增速亮眼；線上業(yè)務(wù)保持較快增長(zhǎng)，全國(guó)化擴(kuò)張勢(shì)能強(qiáng)勁。截至22Q3末，經(jīng)銷(xiāo)商總數(shù)達(dá)2600個(gè)，較22H1末凈增10個(gè)。
　　原料成本壓力下22Q3毛利率/扣非凈利率同比-6.1/-1.4pct
　　22Q1-3毛利率同比-6.7pct至41.7%（Q3同比-6.1pct），原料采購(gòu)成本壓力仍存。22Q1-3公司銷(xiāo)售費(fèi)用率同比-5.2pct至16.3%（Q3同比-5.0pct），今年以來(lái)費(fèi)用投放更加精準(zhǔn)高效，精細(xì)化費(fèi)用管控下銷(xiāo)售費(fèi)用率同比下滑。22Q1-3公司管理費(fèi)用率3.0%，同比-0.5pct（Q3同比-0.4pct）。22Q1-3扣非凈利率同比-1.3pct至16.0%，22Q3扣非凈利率同比-1.4pct至14.9%，原料成本壓力下扣非凈利率階段性承壓。此外22Q3非經(jīng)常損益同比凈增4667萬(wàn)，主要系銀行理財(cái)及政府補(bǔ)助收入增多，最終22Q3歸母凈利率同比+0.4pct至17.5%。
　　大鵬展翅，志圖高遠(yuǎn)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　我們看好東鵬站在歷史性機(jī)遇風(fēng)口，憑借自身競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力不斷乘勢(shì)而上。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)22-24年EPS 3.51/4.60/5.69元，給予23年40x PE，目標(biāo)價(jià)184.00元（前次182.52元），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；市場(chǎng)拓張/新品推廣不及預(yù)期；食品安全問(wèn)題