>> 中泰證券-金力永磁(300748)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，業(yè)績穩(wěn)中有升-221027
| 上傳日期： |
2022/10/29 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
謝鴻鶴,安永超 |
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事件：金力永磁發(fā)布2022年三季報(bào)，2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入52.13億元，同比增長78.66%；其中Q3單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.10億元，同比增長72.15%，環(huán)比增長6.38%。前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.87億元，同比增長95%；其中Q3單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.23億元，同比增長70.04%，環(huán)比-25.70%。前三季度實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤6.71億元，同比+103%；Q3單季度實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤2.09億元，同比增長67.39%，環(huán)比-32.33%。公司業(yè)績符合預(yù)期。
受稀土價(jià)格下行影響較小，業(yè)績穩(wěn)定釋放。短期受宏觀經(jīng)濟(jì)衰退影響，傳統(tǒng)需求走弱，稀土價(jià)格持續(xù)走低，從Q2開始價(jià)格有所下滑，以氧化鐠釹為例，從年初的85萬元/噸下降至68萬元/噸（截至9月30日），降幅高達(dá)20%。釹鐵硼的價(jià)格會(huì)隨著稀土的價(jià)格按一定周期調(diào)整，尤其是在稀土價(jià)格單邊下行情況下，釹鐵硼價(jià)格也有下行壓力。但公司受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高價(jià)產(chǎn)品份額逐步提升。前三季度公司高性能稀土永磁材料產(chǎn)成品產(chǎn)量為9521噸（同比增長21.28%），其中使用晶界滲透技術(shù)生產(chǎn)6875噸，同比增長58.56%，占同期公司產(chǎn)品總產(chǎn)量的72.21%，較去年同期提高了16.97個(gè)百分點(diǎn)。前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入52.13億元，同比增長78.66%，總體來看公司業(yè)績穩(wěn)中有升。
新能源汽車領(lǐng)域占比大幅度提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。新能源汽車領(lǐng)域產(chǎn)品逐步成為主力軍，前三季度占比高達(dá)36.64%。具體來看，在新能源汽車及汽車零部件領(lǐng)域，前三季度實(shí)現(xiàn)收入19.10億元（同比+189.75%），占比由去年同期22.58%→36.64%，同比+14.06pcts，實(shí)現(xiàn)可裝配新能源乘用車約169萬輛；在節(jié)能變頻空調(diào)領(lǐng)域，公司實(shí)現(xiàn)收入14.27億元（同比+31.84%），占比為27.37%，同比下降9.74pcts，實(shí)現(xiàn)可裝配變頻空調(diào)壓縮機(jī)約3762萬臺(tái)；風(fēng)力發(fā)電領(lǐng)域收入達(dá)6.53億元（同比-8.58%），占比為12.53%，同比下降11.94pcts，實(shí)現(xiàn)可裝配風(fēng)力發(fā)電機(jī)的裝機(jī)容量約7.19GW，風(fēng)電收入減少主要系風(fēng)力發(fā)電機(jī)直驅(qū)向半直驅(qū)轉(zhuǎn)換所帶來單位磁材用量減少所致；在機(jī)器人及工業(yè)節(jié)能電機(jī)領(lǐng)域，營收為1.87億元（同比+123.46%）；3C領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)收入1.54億元（同比+46.67%）。Q3單季度，新能源汽車領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)營收為8.52億元（同比+149.12%），占比由去年同期28.74%→44.61%，同比+15.87pcts，增加幅度明顯，新能源汽車領(lǐng)域的持續(xù)發(fā)力將帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。
毛利率小幅下滑，費(fèi)用管控能力加強(qiáng)。公司毛利率小幅下滑，前三季度毛利率為18.58%（同比-4.29pcts），單Q3毛利率15.21%，同比-4.83%，環(huán)比-6.29%，毛利率下降主要原因系：1）公司稀土原材料使用加權(quán)平均的核算方式，因上半年稀土價(jià)格較高導(dǎo)致公司原材料成本增加；2）新能源汽車主導(dǎo)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整使得公司綜合毛利率調(diào)整。但長期來看，公司盈利能力穩(wěn)定。費(fèi)用端，前三季度公司期間費(fèi)用率為3.92%，同比下降5.42pcts；其中管理費(fèi)用率為2.24%，同比下降2.01pcts；研發(fā)費(fèi)用率為4.24%，同比上升0.74pcts；銷售費(fèi)用率為0.50%，同比下降0.08pcts；此外，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為-1.59億元，主要系外匯匯兌損益增加所致，其中的匯兌損益主要由于美元以及港幣對(duì)人民幣升值導(dǎo)致。具體來看，公司前三季度的匯兌收益約為1.88億元人民幣。其中：1）公司前三季度H股募集資金（港幣）對(duì)應(yīng)的匯兌收益約為1.35億元人民幣；2）公司第三季度的匯兌收益約為5385萬元人民幣。
產(chǎn)能有序釋放，積極布局回收領(lǐng)域。產(chǎn)能方面，包頭一期8000噸/年的產(chǎn)線已于今年6月達(dá)產(chǎn)，公司現(xiàn)有產(chǎn)能23000噸（贛州15000噸+包頭8000噸），規(guī)劃2025年產(chǎn)能可達(dá)40000噸，21-25年產(chǎn)能的CAGR高達(dá)27.79%。此外，公司積極布局回收領(lǐng)域，于9月擬通過在墨西哥新設(shè)的“廢舊磁鋼綜合利用項(xiàng)目”，項(xiàng)目計(jì)劃總投資額約1億美元，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后形成年處理5000噸廢舊磁鋼綜合利用及配套年產(chǎn)3000噸高端磁材產(chǎn)品的生產(chǎn)能力；7月收購銀海新材51%股權(quán)，其多種單一稀土化合物產(chǎn)品的產(chǎn)能為5000噸/年。公司打造磁組件制造完整的綠色產(chǎn)業(yè)鏈，進(jìn)一步提升公司綜合實(shí)力。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議：公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，產(chǎn)量穩(wěn)步釋放，是高性能永磁材料的龍頭企業(yè)。考慮到稀土價(jià)格走弱影響公司業(yè)績，假設(shè)2022/2023/2024年公司高性能稀土永磁材料產(chǎn)成品均價(jià)分別為51/52/54萬元/噸，預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤分別為8.99、12.50和15.57億（8月26日?qǐng)?bào)告盈利預(yù)測(cè)為10.02、13.10和17.04億），當(dāng)前266億市值，對(duì)應(yīng)PE分別為29.7/21.3/17.1X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本波動(dòng)、產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、行業(yè)景氣度不及預(yù)期、需求測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)、研究報(bào)告使用的公開資料存在更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)、核心假設(shè)條件變動(dòng)造成盈利預(yù)測(cè)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。
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