>> 浙商證券-絕味食品(603517)2022年三季報(bào)報(bào)點(diǎn)評(píng)：經(jīng)營(yíng)環(huán)比改善，費(fèi)用回歸正常-221028
| 上傳日期： |
2022/10/29 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
楊驥 |
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報(bào)告導(dǎo)讀
絕味食品發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入51.2億（+5.6%），歸母凈利潤(rùn)2.2億（-77.2%），扣非凈利潤(rùn)2.7億（-71.2%）；其中單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.8億（+4.8%），歸母凈利潤(rùn)1.2億（-73.9%），扣非凈利潤(rùn)1.2億（-74.0%）。
投資要點(diǎn)
門店經(jīng)營(yíng)向好，開(kāi)店目標(biāo)穩(wěn)步推行
收入方面，公司三季度鮮貨類/包裝類/其他主營(yíng)/加盟商管理收入分別達(dá)14.4/0.5/2.3/0.2億，同比-3.3%/+65.9%/+89.6%/+19.7%。其中，22Q3鮮貨主業(yè)相較上一季度呈現(xiàn)“同比降幅收窄，環(huán)比增速擴(kuò)大”的向好趨勢(shì)。同店收入方面，公司7月至8月初整體經(jīng)營(yíng)情況良好，但進(jìn)入8月中下旬以來(lái)疫情反復(fù)導(dǎo)致部分區(qū)域門店經(jīng)營(yíng)受阻，拖累修復(fù)進(jìn)度，預(yù)計(jì)三季度同店收入較疫情前仍有10%左右缺口。值得關(guān)注的是，供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)在主業(yè)承壓背景下再次交出亮眼表現(xiàn)，有效支撐了整體營(yíng)收規(guī)模增長(zhǎng)。開(kāi)店方面，公司拓店競(jìng)賽告一段落，三季度以經(jīng)銷商自然開(kāi)店為主；下半年星火燎原持續(xù)推進(jìn)接棒開(kāi)店，預(yù)計(jì)全年開(kāi)店目標(biāo)完成無(wú)虞。
成本擾動(dòng)依舊，費(fèi)率回歸正常
成本方面，22Q1-3/22Q3毛利率為26.5%/23.6%,同比分別下滑7.1pct/8.0pct;判斷主要系三大因素拖累所致：1）原材料成本上漲：受飼料漲價(jià)影響，上游養(yǎng)殖產(chǎn)能加速出清，種鴨養(yǎng)殖量低于平衡點(diǎn)，導(dǎo)致鴨苗供給不足，從而帶動(dòng)鴨副原材料成本上漲。根據(jù)惠農(nóng)網(wǎng)數(shù)據(jù)，22Q3鴨脖/鎖骨/鴨舌/翅中每公斤均價(jià)為15.2/9.0/71.5/13.0元，同比21Q3上漲25.6%/-7.4%/12.2%/7.8%，環(huán)比22Q2上漲12.9%/6.9%/8.7%/13.1%；2）其他主營(yíng)業(yè)務(wù)占比提升：今年以來(lái)供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)對(duì)主營(yíng)貢獻(xiàn)占比已穩(wěn)定在10%以上。根據(jù)21年年報(bào)數(shù)據(jù)，其他主營(yíng)毛利率僅6%左右，大幅度低于鴨脖主業(yè)毛利水平，預(yù)計(jì)供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)放量對(duì)整體毛利有一定拖累；3）貨折補(bǔ)貼。
費(fèi)用方面，1）22Q1-3/22Q3銷售費(fèi)用率為10.0%/6.5%，同比+3.1pct/-0.5pct，其中三季度隨開(kāi)店補(bǔ)貼告一段落，銷售費(fèi)用率環(huán)比22Q2高點(diǎn)降低3.2pct，逐步回歸正常水平；2）22Q1-3/22Q3管理費(fèi)用率為7.7%/6.5%，受益于上半年一次性計(jì)提股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用釋放壓力，三季度管理費(fèi)用得以輕裝上陣，環(huán)比二季度降低3.8pct。綜上，三季度主要受原材料成本上漲的影響，公司凈利潤(rùn)同比下滑20.4pct至6.8%,；但環(huán)比Q2提升6.2pct，反映盈利能力隨費(fèi)用投放正常化而得到一定修復(fù)。
展望四季度及來(lái)年，步入銷售淡季，成本上行趨勢(shì)預(yù)計(jì)將得到一定抑制。而銷售端配合世界杯賽事和系列營(yíng)銷活動(dòng)開(kāi)展，四季度有望實(shí)現(xiàn)“淡季不淡”，門店收入持續(xù)得到修復(fù)。
盈利預(yù)測(cè)與估值
考慮疫情反復(fù)對(duì)線下連鎖業(yè)態(tài)的沖擊較大，成本擾動(dòng)暫未見(jiàn)拐點(diǎn)，以及美食生態(tài)圈投資收益的不確定性，我們對(duì)22-24年盈利預(yù)測(cè)做出下修，預(yù)計(jì)22-24年?duì)I收為70.7/87.2/103.1億，歸母凈利潤(rùn)4.4/11.0/14.5億，對(duì)應(yīng)EPS為0.72/1.81/2.37，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
食品安全；原材料價(jià)格波動(dòng)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；疫情反復(fù)等不可抗因素；門店拓展和美食生態(tài)圈賦能需求不及預(yù)期。
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