>> 中信證券-中鎢高新(000657)2022年三季報點評：Q3利潤環(huán)比提升顯著，看好刀具需求復(fù)蘇與鎢絲前景-221028
| 上傳日期： |
2022/10/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李超,敖翀 |
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2022Q3公司實現(xiàn)歸母凈利潤1.68億元，同比-17.94%/環(huán)比+36.18%，業(yè)績符合預(yù)期，環(huán)比提升顯著。公司是國內(nèi)數(shù)控刀片最大生產(chǎn)商和技術(shù)領(lǐng)先者，母公司鎢資源充足，擁有產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢，引領(lǐng)國產(chǎn)數(shù)控刀具的黃金發(fā)展期，光伏用鎢絲擴(kuò)產(chǎn)或為公司注入業(yè)績新動能。我們看好公司的產(chǎn)業(yè)鏈核心地位和中長期發(fā)展，我們認(rèn)為2022年30倍PE是公司合理的估值水平，對應(yīng)目標(biāo)價17元，維持“買入”評級。
▍2022前三季度營收和歸母凈利潤創(chuàng)新高，2022Q3歸母凈利潤環(huán)比+36.18%。2022前三季度公司實現(xiàn)營收99.71億元，同比+2.91%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.99億元，同比+0.25%；實現(xiàn)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈流入0.13億元，同比-96.69%，系公司購買商品支出的現(xiàn)金同比增加；ROE為7.48%，同比-1.29pcts。其中，公司2022Q3實現(xiàn)營業(yè)收入31.85億元，同比-7.94%/環(huán)比-15.29%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.68億元，同比-17.94%/環(huán)比+36.18%，同比降幅較大主要系2021Q3為刀具行業(yè)需求小周期高點，2022Q3業(yè)績符合預(yù)期，環(huán)比提升顯著，年內(nèi)盈利能力有望持續(xù)改善。
▍原料成本回落改善盈利水平，刀具需求復(fù)蘇后彈性可期。2022Q3公司盈利能力改善原因：1）APT原料Q3均價較Q2和Q1分別下降0.05%和2.47%；2）在川子公司生產(chǎn)受限電影響可控；3）訂單數(shù)量環(huán)比改善；4）刀片高端化戰(zhàn)略，2022Q3公司毛利率為16.42%，環(huán)比+1.14pcts。從費用支出來看，2022Q3期間費用率為10.53%，同比-0.39pct，保持較低水平，由于人民幣匯率變動產(chǎn)生匯兌收益，財務(wù)費用率同比-0.88pct至-0.32%。Q4一般是制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的高峰期，也是消費和出口的旺季，在基建加碼、制造業(yè)復(fù)蘇、局部疫情緩和預(yù)期下，預(yù)計切削刀具行業(yè)需求將得到有效提升，公司有望迎來較強的業(yè)績彈性。
▍光伏用鎢絲需求旺盛，新產(chǎn)能即將落地?；诠夥到y(tǒng)成本的考量，鑒于未來光伏硅片大尺寸、薄片化的趨勢，對切割絲更新迭代提出更高要求。在傳統(tǒng)碳鋼絲性能接近極限、切割過程中斷線風(fēng)險上升的背景下，具有強度韌性更高、耐高溫性能更好、線徑更細(xì)、經(jīng)濟(jì)性更高的鎢絲對碳鋼絲的替代趨勢明顯，在目前金剛線市場需求超1500億米的前提下，光伏用鎢絲市場前景廣闊。當(dāng)前光伏用鎢絲處于供不應(yīng)求的情況，公司光伏用鎢絲的月產(chǎn)量在1億米左右，公司預(yù)計“100億米光伏用切割鎢絲項目”于2022Q4建成投產(chǎn)。我們預(yù)計100億米光伏用鎢絲能貢獻(xiàn)3-4億元產(chǎn)值，屆時將為公司業(yè)績注入新動能。
▍風(fēng)險因素：需求復(fù)蘇不及預(yù)期；公司項目投放進(jìn)度不及預(yù)期；礦山資產(chǎn)注入公司不及預(yù)期；刀片、鎢絲需求大幅波動；數(shù)控刀片國產(chǎn)化進(jìn)程不及預(yù)期；人民幣匯率大幅波動；行業(yè)數(shù)控刀片產(chǎn)能超預(yù)期釋放。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司是國內(nèi)數(shù)控刀片最大生產(chǎn)商和技術(shù)領(lǐng)先者，擁有產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢，引領(lǐng)國產(chǎn)數(shù)控刀具的黃金發(fā)展期，同時光伏鎢絲切割線業(yè)務(wù)前景廣闊。鑒于今年以來制造業(yè)相對走弱，切削刀具需求增速下滑，我們下調(diào)公司2022年歸母凈利潤預(yù)測至6.02億元（原預(yù)測為6.33億元），但基于中高端刀具國產(chǎn)替代勢在必行及光伏用鎢絲前景廣闊的預(yù)期，我們略微上調(diào)2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測至8.52/11.00億元（原預(yù)測為8.41/10.78億元），對應(yīng)2022-2024年EPS預(yù)測分別為0.56/0.79/1.02元。參考公司歷史估值（截至2022年10月28日，公司近3年P(guān)E（TTM）的平均值為39倍，平均值減一倍標(biāo)準(zhǔn)差為30倍），我們給予公司2022年30倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價17元，維持“買入”評級。
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