>> 東方證券-舍得酒業(yè)(600702)結(jié)構(gòu)升級疊加省外拓張，盈利邊際改善超出預期-221027
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉書懷 |
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公司公布2022年三季度報告，22年1-9月實現(xiàn)營收46.17億元（yoy+28.0%），實現(xiàn)歸母凈利潤12.00億元（yoy+23.8%）；其中22Q3實現(xiàn)營收15.91億元（yoy+30.9%），實現(xiàn)歸母凈利潤3.65億元（yoy+55.7%），業(yè)績超過市場預期。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步升級，省外市場增速較高。分產(chǎn)品，22年1-9月公司中高檔酒收入37.51億元（yoy+32.4%），占收入比重達到86.9%（yoy+1.4pct），產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步升級；低檔酒收入5.64億元（yoy+17.5%）。22Q3，公司中高檔酒、低檔酒增速分別為+40.6%、-8.8%。分區(qū)域，22年1-9月公司在省內(nèi)實現(xiàn)收入10.19億元（yoy+25.3%），省外實現(xiàn)收入30.19億元（yoy+34.3%）；其中22Q3，公司省內(nèi)、省外收入增速分別為+10.4%、+42.3%，省外快速增長，預計疫情相對穩(wěn)定后省外市場回款發(fā)貨進度加快。截至22Q3末，公司經(jīng)銷商數(shù)量為2312家，環(huán)比22Q2末減少144家，預計經(jīng)銷商渠道有所調(diào)整。22年1-9月，經(jīng)銷商平均收入為174.7萬元/家，同比提升24.2%，內(nèi)生性增長動力顯現(xiàn)。
毛利率提升費用率平穩(wěn)，盈利能力邊際向好。22年1-9月，公司毛利率為78.34%（yoy+0.24pct），銷售費用率為17.81%（yoy+0.96pct），管理費用率為11.14%（yoy+0.54pct）。22Q3，公司毛利率為78.65%（yoy+1.90pct），預計受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級；銷售費用率為18.63%（yoy-2.78pct），預計因收入基數(shù)增大攤薄費用率；管理費用率為13.39%（yoy+0.49pct）。綜合，22年1-9月公司凈利率為26.26%（yoy-1.19pct），22Q3凈利率為23.13%（yoy+3.34pct）。
舍得邁入醬香賽道豐富產(chǎn)品布局，看好公司全年業(yè)績彈性。舍得和夜郎古酒業(yè)共同出資成立夜郎古酒莊，舍得持有其78.95%股權(quán)；此舉象征著舍得邁入醬香型細分賽道，有望打造新增長曲線。業(yè)績端，公司在省內(nèi)因疫情收入增速未完全釋放，省外仍有較多招商和渠道下沉空間，看好公司全年業(yè)績彈性。
盈利預測與投資建議
我們維持預測公司22-24年每股收益分別為4.71、6.14和7.72元，結(jié)合可比公司，給予22年32倍PE，對應目標價150.72元，維持買入評級。
風險提示：
消費升級不及預期、市場競爭加劇、食品安全事件。
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