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業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)。公司10月28日發(fā)布2022年三季度報(bào)告。公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入78.12億元（+167.25%）、歸母凈利潤(rùn)27.21億元（+291.59%）、扣非歸母凈利潤(rùn)26.83億元（+350.16%），對(duì)應(yīng)EPS 7.46元。其中Q3單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.70億元（+138.25%）、歸母凈利潤(rùn)9.81億元（+269.40%），公司業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
　　常規(guī)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，新冠訂單陸續(xù)交付。公司前三季度小分子業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入71.36億元（+168%），其中Q3單季小分子業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入24.92億元。據(jù)半年報(bào)披露，2022H1新冠訂單貢獻(xiàn)收入約30億元，常規(guī)小分子業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入約16.4億元。參照上半年新冠訂單生產(chǎn)和交付節(jié)奏，預(yù)計(jì)Q3單季新冠訂單貢獻(xiàn)約15億元收入，剔除新冠訂單之外，常規(guī)小分子業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)收入約10億左右，常規(guī)業(yè)務(wù)維持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
　　新興業(yè)務(wù)快速發(fā)展，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)入收獲期。公司前三季度新興業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.71億元（+154%）。其中Q3單季新興業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.78億元，處于高速成長(zhǎng)階段。大分子業(yè)務(wù)、制劑業(yè)務(wù)、臨床研發(fā)服務(wù)等多項(xiàng)業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，綜合服務(wù)能力持續(xù)提升。公司前三季度國(guó)內(nèi)市場(chǎng)收入達(dá)到10.9億元（+160.7%），收入占比上升至15%，其中Q3單季國(guó)內(nèi)收入3.99億元。公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)具備良好客戶基礎(chǔ)，隨著產(chǎn)能的擴(kuò)張和綜合服務(wù)能力的提升，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)進(jìn)入收獲期。
　　現(xiàn)金流良好，規(guī)模效應(yīng)下盈利能力提升。公司前三季度銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為82.86億元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為28.39億元，均高于公司前三季度的收入和凈利潤(rùn)水平，現(xiàn)金回款狀況良好。公司2022年前三季度研發(fā)費(fèi)用為4.42億元（+72%），研發(fā)投入不斷加大；管理費(fèi)用為5.22億元（+67%），人員和業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張；財(cái)務(wù)費(fèi)用為-5.13億元（去年同期-0.03億元），受匯率變動(dòng)影響較大；銷售費(fèi)用0.96億元（+50%）。從盈利情況上看，受益于大訂單的收入增量，報(bào)告期內(nèi)公司毛利率為46.92%（+1.99pp），凈利率為34.83%（+11.06pp），規(guī)模效應(yīng)下各項(xiàng)費(fèi)用率均有所下降，盈利能力大幅提升。
　　投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2022-2024年歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為33.05億元、27.92億元和34.01億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為8.93、7.55和9.19元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為16.8/19.9/16.3倍，維持推薦，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶新藥研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能釋放不及預(yù)期風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和客戶流失風(fēng)險(xiǎn)。