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3Q22業(yè)績(jī)持續(xù)高速增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司1-3Q22實(shí)現(xiàn)收入78.12億元（yoy+167.3%）、歸母凈利潤(rùn)27.21億元（yoy+291.6%），其中3Q22收入、歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)138.3%、269.4%，業(yè)績(jī)持續(xù)靚麗?？紤]22年大訂單支持下產(chǎn)能利用率的顯著提升疊加規(guī)模效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)及23-24年常規(guī)訂單收入占比提升，我們調(diào)整22-24年費(fèi)用率及23-24年收入增速預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)22-24年EPS為8.78/7.54/8.11元（前值7.77/8.95/9.19元）。公司為CDMO行業(yè)龍頭，技術(shù)工藝全球領(lǐng)先且業(yè)績(jī)?cè)鏊俑欤?2-24年歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為41.1% vs可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期均值34.3%），給予23年26x PE （可比公司23年Wind一致預(yù)期均值21x），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)196.02元（前值232.99元，主要考慮可比公司平均PE回調(diào)），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　1-3Q22凈利率提升明顯，現(xiàn)金流顯著
　　改善公司1-3Q22凈利率為34.8%（yoy+11.1pct），我們推測(cè)主因公司產(chǎn)能利用率受大訂單批量交付提振明顯疊加規(guī)模效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)。1-3Q22銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率為1.2%/6.7%/5.7%，分別yoy-1.0/-4.0/-3.1pct，公司規(guī)模效應(yīng)顯著體現(xiàn)。公司1-3Q22經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為28.39億元（yoy+721.8%），現(xiàn)金流情況顯著改善。
　　小分子CDMO：業(yè)務(wù)收入高速增長(zhǎng)，產(chǎn)能建設(shè)提量增質(zhì)
　　公司小分子CDMO業(yè)務(wù)1-3Q22實(shí)現(xiàn)收入71.36億元（yoy+168%），看好全年維持高增長(zhǎng)趨勢(shì)。公司小分子CDMO產(chǎn)能建設(shè)持續(xù)提量增質(zhì)，截至1H22，公司傳統(tǒng)反應(yīng)釜體積合計(jì)約5300立方米（vs 21年底約4700立方米），并在新建廠房中加強(qiáng)連續(xù)性反應(yīng)技術(shù)的應(yīng)用，持續(xù)助力生產(chǎn)效率提升。此外，公司9月26日公告擬投資40-50億元在江蘇省泰興市建設(shè)生物醫(yī)藥研發(fā)生產(chǎn)一體化基地，以進(jìn)一步提升小分子CDMO服務(wù)能力。我們看好公司產(chǎn)能及產(chǎn)能利用率的同步提升，帶動(dòng)小分子CDMO業(yè)務(wù)持續(xù)向好。
　　新興服務(wù)：全產(chǎn)業(yè)鏈布局，新增長(zhǎng)點(diǎn)持續(xù)涌現(xiàn)
　　公司新興服務(wù)類業(yè)務(wù)1-3Q22實(shí)現(xiàn)收入6.71億元（yoy+154%），持續(xù)貢獻(xiàn)新增長(zhǎng)點(diǎn)，包括：1）臨床研究服務(wù)：1H22收入yoy+242.0%，新增服務(wù)項(xiàng)目超170個(gè)，截至8M22，在手訂單超4.5億元，看好板塊高速發(fā)展；2）化學(xué)大分子：1H22收入yoy+210.7%，新增項(xiàng)目近50個(gè)，業(yè)務(wù)發(fā)展持續(xù)提速；3）制劑：1H22收入yoy+79.4%，新承接項(xiàng)目約100個(gè)；4）生物大分子CDMO：相關(guān)產(chǎn)能已陸續(xù)投產(chǎn)，截至8M22，在手訂單超2.6億元。考慮各業(yè)務(wù)在手訂單充沛，我們看好新興服務(wù)22年收入同比增速超100%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游產(chǎn)品銷售不達(dá)預(yù)期，政策推進(jìn)不及預(yù)期，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。