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事件：10月27日，公司發(fā)布三季度報(bào)告，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入246億元，同比增加536%，歸母凈利潤(rùn)160億元，同比增加29倍，扣非歸母凈利潤(rùn)149億元，同比增加123倍；單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入104億元，同/環(huán)比增580%/增14.5%，歸母凈利潤(rùn)56.5億元，同/環(huán)比增11.7倍/減19.2%，扣非歸母凈利潤(rùn)56.4億元，同/環(huán)比增40.9倍/減12.5%。
　　業(yè)績(jī)環(huán)比下滑主因Greenbushes長(zhǎng)協(xié)礦價(jià)上調(diào)，委托加工業(yè)務(wù)加碼資源端優(yōu)勢(shì)變現(xiàn)。上半年泰利森長(zhǎng)協(xié)均價(jià)1770美元/噸，下半年增至4187美元/噸，長(zhǎng)協(xié)礦價(jià)上調(diào)導(dǎo)致凈利潤(rùn)環(huán)比下滑，公司長(zhǎng)協(xié)礦價(jià)仍遠(yuǎn)低于市場(chǎng)均價(jià)（Q3均價(jià)6428美元/噸）；此外，考慮公司持股泰利森26%權(quán)益占比，旗下格林布什鋰礦近五年平均成本僅234美元/噸，為全球成本最低鋰礦，毛利率水平高達(dá)60%以上，礦價(jià)高位對(duì)公司貢獻(xiàn)強(qiáng)勁業(yè)績(jī)支撐；公司通過(guò)包銷格林布什50%鋰精礦，100%滿足冶煉端產(chǎn)能的同時(shí)通過(guò)委托加工靈活適應(yīng)市場(chǎng)需求，充分發(fā)揮上游鋰資源的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及實(shí)力。
　　鋰業(yè)垂直一體化整合持續(xù)發(fā)力，低成本資源優(yōu)勢(shì)構(gòu)筑深厚護(hù)城河。1）上游端：公司手握“兩湖三礦”優(yōu)質(zhì)鋰資源超1500萬(wàn)噸（權(quán)益），低成本資源優(yōu)勢(shì)構(gòu)筑深厚護(hù)城河。Greenbushes現(xiàn)有鋰精礦產(chǎn)能162萬(wàn)噸，未來(lái)規(guī)劃266萬(wàn)噸（全球第一），滿足公司未來(lái)三年自有冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張；2）中游端：伴隨奎納納一期項(xiàng)目投入試生產(chǎn)，鋰鹽產(chǎn)能達(dá)6.9萬(wàn)噸，未來(lái)鋰鹽規(guī)劃產(chǎn)能達(dá)11萬(wàn)噸以上；3）下游端：年內(nèi)公司先后通過(guò)成立天齊衛(wèi)藍(lán)固鋰新材料（持股51%）、作為基石投資人投資約1億美元參與中創(chuàng)新航H股IPO（持股1.12%），與下游企業(yè)合作延伸鋰電產(chǎn)業(yè)鏈布局。
　　供需共振主導(dǎo)鋰價(jià)上行，遠(yuǎn)期綠地項(xiàng)目開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)平衡表影響不容小視。看到2023年，我們認(rèn)為Pilbara拍賣或?qū)е?023年H1精礦長(zhǎng)協(xié)談判再創(chuàng)新高，成本端支撐鋰價(jià)高位，“資源-冶煉”垂直一體化企業(yè)仍將享受超額收益；2024年后，受資源國(guó)政策限制、南美、非洲等地基建配套薄弱，綠地項(xiàng)目投擴(kuò)產(chǎn)不確定性較高，國(guó)內(nèi)低品位云母、非洲高成本鋰礦逐步抬高右側(cè)成本曲線，鋰價(jià)大幅下行空間有限。
　　投資建議：公司作為國(guó)內(nèi)鋰業(yè)龍頭，手握全球第一大鹽湖與鋰礦核心資產(chǎn)，充分受益于鋰價(jià)上行帶來(lái)的行業(yè)紅利。預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I收分別為498/608/546億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)234/220/217億元，EPS為14.3/13.4/13.2元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為6.5/6.9/7.0倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能投放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)路徑變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；需求空間測(cè)算誤差風(fēng)險(xiǎn)。