>> 國海證券-山西汾酒(600809)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：青花系列延續(xù)高增，業(yè)績彈性如期顯現(xiàn)-221029
| 上傳日期： |
2022/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
薛玉虎,劉潔銘 |
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事件:
公司發(fā)布三季報(bào)，2022Q1-Q3實(shí)現(xiàn)收入221.44億元，同比+28.32%；歸母凈利71.08億元，同比+45.70%；扣非凈利71.02億元，同比+45.69%。其中Q3實(shí)現(xiàn)收入68.10億元，同比+32.54%；歸母凈利20.96億元，同比+56.96%；扣非凈利20.96億元，同比+57.01%。
投資要點(diǎn):
1、業(yè)績彈性如期兌現(xiàn)，收入利潤增長提速。公司二季度因基數(shù)擾動(dòng)+主動(dòng)控量蓄力，增速短期放緩，三季度公司動(dòng)銷良好，玻汾需求穩(wěn)定，腰部穩(wěn)健貢獻(xiàn)增量，青花系列引領(lǐng)增長，且基數(shù)正常，收入利潤分別增長32.54%/56.96%，高于此前預(yù)告，環(huán)比提速，同比實(shí)現(xiàn)較快增長，業(yè)績彈性顯現(xiàn)。期末公司合同負(fù)債為47.25億元，環(huán)比略降1.19億，仍維持較高水平，業(yè)績蓄水池充足。公司前三季度實(shí)現(xiàn)銷售收現(xiàn)224.76億元，同比+19.33%，疫情點(diǎn)狀散發(fā)背景下銷售韌性凸顯。
2、全國化穩(wěn)步推進(jìn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)。9月山西疫情影響反彈，但省內(nèi)消費(fèi)氛圍較旺，旺季動(dòng)銷良好，回款進(jìn)展順利，2022Q3公司省內(nèi)/省外市場(chǎng)分別實(shí)現(xiàn)收入28.67/39.15億元，同比+34.14%/+31.52%，前三季度公司省外市場(chǎng)占酒類總收入比重達(dá)61.4%，相比去年同期提升1.4pct，全國化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，經(jīng)銷商數(shù)量環(huán)比增加81家至3729家。分產(chǎn)品看，公司Q3汾酒/竹葉青酒/杏花村酒系列分別實(shí)現(xiàn)收入64.64/1.15/2.04億元，同比+36.62%/-37.40%/+2.22%。三季度青花系列延續(xù)上半年較快增速，玻汾總量預(yù)計(jì)同比基本持平，受益山西省內(nèi)價(jià)位升級(jí)，青20表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，巴拿馬和青25超預(yù)期，上半年青花系列產(chǎn)品占總收入比重已達(dá)40%。
3、毛利率提升，稅金占比下降進(jìn)一步推高凈利率。受益高價(jià)格帶產(chǎn)品放量、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，公司毛利率同比提升1.72pct至77.91%。同時(shí)由于銷售生產(chǎn)節(jié)奏不同，Q3營業(yè)稅金及附加占總營收比重同比下降2.88pct，因此公司凈利率提升4.79pct至30.77%，盈利能力持續(xù)提升。
4、向上勢(shì)能足，看好公司延續(xù)高質(zhì)量發(fā)展。公司是為數(shù)不多的能夠同時(shí)在次高端、中高端和百元以下光瓶酒等各個(gè)價(jià)位均形成較大體量的酒企，同時(shí)汾酒是清香龍頭，品牌底蘊(yùn)深厚。2022年公司持續(xù)推進(jìn)青花汾酒圈層拓展和渠道擴(kuò)張，加大消費(fèi)者培育力度，隨著青花勢(shì)能持續(xù)釋放，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)將是未來的主要看點(diǎn)，公司在省內(nèi)市場(chǎng)保持良性健康發(fā)展，省外在區(qū)域擴(kuò)張的基礎(chǔ)上不斷優(yōu)化升級(jí)，深入推進(jìn)汾酒“1357+10”全國化市場(chǎng)布局，聚焦“大基地市場(chǎng)”“華東市場(chǎng)”“華南市場(chǎng)”加大資源投入，實(shí)現(xiàn)了長江以南市場(chǎng)的穩(wěn)步突破。隨著對(duì)高品質(zhì)產(chǎn)能需求的不斷增加，公司穩(wěn)步推進(jìn)“汾酒2030技改原酒產(chǎn)儲(chǔ)能擴(kuò)建項(xiàng)目（一期）”等重點(diǎn)工程項(xiàng)目建設(shè)，工期計(jì)劃為三年，建成后可新增年產(chǎn)5.1萬噸原酒產(chǎn)量，新增13.44萬噸原酒儲(chǔ)能，新增產(chǎn)儲(chǔ)能力的增長助力公司在規(guī)模擴(kuò)張的基礎(chǔ)上不斷向高質(zhì)量邁進(jìn)。公司經(jīng)歷國改后，在內(nèi)部管理、組織隊(duì)伍、營銷體系等方面均取得了跨越式提升，三季度成功實(shí)現(xiàn)較高業(yè)績彈性，我們預(yù)計(jì)公司完成全年25%的增速目標(biāo)無虞，繼續(xù)看好公司在行業(yè)趨勢(shì)紅利和在自身經(jīng)營改善下的高質(zhì)量成長。
5、盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)
公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，省內(nèi)省外均有亮點(diǎn)，長線增長趨勢(shì)明朗。我們預(yù)計(jì)2022-2024年EPS分別為6.00/7.36/8.97元，對(duì)應(yīng)PE分別為38/31/26倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
6、風(fēng)險(xiǎn)提示
疫情反復(fù)影響消費(fèi)需求；市場(chǎng)競(jìng)爭加劇導(dǎo)致費(fèi)用提升；省外拓展或動(dòng)銷情況不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)致高端白酒價(jià)格下滑，擠壓次高端需求；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。
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