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公司公布2022年三季報(bào)，1-9月實(shí)現(xiàn)營收221.44億元（yoy+28.3%），歸母凈利潤71.08億元（yoy+45.7%）；22Q3，公司實(shí)現(xiàn)營收68.10億元（yoy+32.5%），歸母凈利潤20.96億元（yoy+57.0%），高于業(yè)績預(yù)告的數(shù)字。
　　省內(nèi)外同步高增，合同負(fù)債亮眼助力后期業(yè)績?cè)鲩L。分產(chǎn)品，汾酒系列在前三季度、22Q3分別實(shí)現(xiàn)收入206.59億元（yoy+31.0%）、64.64億元（yoy+36.6%），預(yù)計(jì)青花汾酒系列實(shí)現(xiàn)高增長；前三季度，系列酒實(shí)現(xiàn)收入6.63億元（yoy+35.5%），配制酒實(shí)現(xiàn)收入6.87億元（yoy-21.2%）。省內(nèi)，公司在前三季度、22Q3分別實(shí)現(xiàn)收入85.02億元（yoy+24.0%）、28.67億元（yoy+34.1%），預(yù)計(jì)中秋、國慶期間省內(nèi)動(dòng)銷良好；省外，公司在前三季度、22Q3分別實(shí)現(xiàn)收入135.08億元（yoy+31.5%）、39.15億元（yoy+31.5%），省外市場(chǎng)拓張順利。截至22Q3末，公司經(jīng)銷商數(shù)量為3729家，環(huán)比22Q2末增加81家，招商持續(xù)推進(jìn)。截至22Q3末，公司合同負(fù)債為47.25億元（yoy+23.7%），有助于后續(xù)業(yè)績?cè)鲩L。
　　銷售費(fèi)用投入邊際增加，結(jié)構(gòu)升級(jí)帶動(dòng)盈利提升。22年前三季度和22Q3，公司毛利率分別為76.52%（yoy+1.16pct）、77.91%（yoy+1.72pct），預(yù)計(jì)主要受益于青花汾等產(chǎn)品高增引領(lǐng)的結(jié)構(gòu)升級(jí)。22年前三季度和22Q3，公司銷售費(fèi)用率為13.79%（yoy-2.34pct）、16.49%（yoy+1.66pct），預(yù)計(jì)Q3公司加大市場(chǎng)推廣投入。綜合，22年前三季度公司凈利率為32.30%（yoy+3.75pct），22Q3凈利率為30.80%（yoy+4.58pct），盈利能力改善。
　　省內(nèi)產(chǎn)品體系持續(xù)完善，看好公司長期成長性。公司在省內(nèi)地位穩(wěn)固，青花汾酒逐步放量，腰部產(chǎn)品穩(wěn)定增長，產(chǎn)品體系進(jìn)一步完善；省外繼續(xù)加強(qiáng)華東和華南市場(chǎng)拓張，有望持續(xù)貢獻(xiàn)增量。青花30復(fù)興版拓展千元價(jià)格帶，勢(shì)能引導(dǎo)次高端產(chǎn)品放量；中長期，次高端擴(kuò)容趨勢(shì)不變，公司作為全國化優(yōu)質(zhì)酒企，有望持續(xù)受益。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　上調(diào)營收和毛利率，預(yù)測(cè)22-24年每股收益分別為6.34、8.25和10.25元（原22-24年預(yù)測(cè)是6.10、7.97和9.81元）。可比公司23年P(guān)E 23倍，考慮到公司業(yè)績確定性較強(qiáng)，維持給予25%的估值溢價(jià)，對(duì)應(yīng)23年P(guān)E 29倍，目標(biāo)價(jià)237.19元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)、省外拓張進(jìn)度不及預(yù)期、食品安全事件風(fēng)險(xiǎn)