>> 招商證券-仍在交易窗口期-221030
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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| 813KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
尹睿哲,劉冬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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“弱化版7月行情”繼續(xù)。在此前的報告（詳見《弱化版7月行情開啟》）我們提示，當(dāng)前環(huán)境與7月存在相似之處，利率在經(jīng)歷調(diào)整后可能有階段性機(jī)會，核心邏輯在于：一是基本面筑底過程一波三折，與利率的分化已在9月收斂；二是海外加息預(yù)期將進(jìn)入和緩期；三是寬松概率處于上升過程。從本周的實(shí)際情況看，央行呵護(hù)稅期資金面、股債蹺蹺板重現(xiàn)也助推了市轉(zhuǎn)強(qiáng)。
緩解稅期資金面擾動的8400億。本周央行逆回購凈投放8400億，與9月季末最后一周的投放量接近。連續(xù)大額投放是因為10月資金面存在一定缺口。在這一背景下，加大投放緩解了資金面短期因素的擾動，也向市場傳達(dá)了在基本面筑底過程中呵護(hù)資金面平穩(wěn)的意愿。
股債蹺蹺板效應(yīng)顯著，反映“分子”端擔(dān)憂。10月中旬，權(quán)益資產(chǎn)與債券呈現(xiàn)同漲走勢。但下旬開始，股債開始出現(xiàn)明顯的蹺蹺板效應(yīng)。除了股債市場各自獨(dú)立的影響因素外，股債漲跌走勢從同步走向分化反映了10月下旬，對于基本面的擔(dān)憂重回市場交易焦點(diǎn)。
對基本面的擔(dān)憂源于：悲觀預(yù)期未扭轉(zhuǎn)，現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)也還在筑底和反復(fù)。
企業(yè)信心較弱，名義去庫階段繼續(xù)。10月企業(yè)信心指數(shù)表現(xiàn)較弱，前瞻指數(shù)中銷售、庫存、招工均在下降。名義去庫還在繼續(xù)，9月工業(yè)企業(yè)庫存同比下降至13.8%（前值14.1%），工業(yè)企業(yè)營收同比下降至8.2%（前值8.4%）。不過值得注意的是庫存和營收下降速度有所放緩。用PPI剔除價格因素，本月“實(shí)際庫存周期”溫和回升。截至今年9月，本輪庫存周期進(jìn)行了24個月。按時間維度看，“主動去庫存”階段在今年底至明年上半年有望結(jié)束。
居民方面，就業(yè)壓力下，收入預(yù)期不穩(wěn)，消費(fèi)和購房行為謹(jǐn)慎。9月青年就業(yè)情況雖有所好轉(zhuǎn)，但未超出季節(jié)性表現(xiàn)；整體失業(yè)率反而出現(xiàn)了少見的反季節(jié)性上升，在近5年“金9月”從未出現(xiàn)過。從失業(yè)高頻指標(biāo)來看，10月就業(yè)情況也未見邊際改善。收入預(yù)期不穩(wěn)，對居民消費(fèi)和購房支出形成抑制。
對基本面的擔(dān)憂也受到海外衰退風(fēng)險上升的影響。加息重壓下，后續(xù)海外衰退風(fēng)險不小。美國3個月與10年期國債收益率曲線自2020年3月以來首度倒掛。同時海外加息預(yù)期進(jìn)入緩和期，根據(jù)托管數(shù)據(jù)，9月外資賣出國債+政金債合計567億，我們測算的10月外資賣債節(jié)奏進(jìn)一步緩和。
綜上，本周“弱化版7月行情”繼續(xù)。除了此前討論過的因素外，新增變化是央行呵護(hù)稅期資金面、股債蹺蹺板效應(yīng)重現(xiàn)。悲觀預(yù)期未扭轉(zhuǎn)、現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)在筑底、海外衰退風(fēng)險上升都加劇了對基本面的擔(dān)憂，共同促成了短期行情催化。但需要注意的是在這一輪“弱7月行情”中，對應(yīng)的微觀久期場景是“高久期+低分歧”。中期維度看，這種場景通常意味著后續(xù)上漲行情的空間和持續(xù)性受限，若無增量邏輯出現(xiàn)，利率在本輪行情中突破前低的概率不高。
交易復(fù)盤：債市上漲。①本周資金面邊際收緊。本周有100億7天期逆回購到期，央行合計開展8500億逆回購操作，逆回購凈投放8400億。截至周五，DR001和DR007品種分別加權(quán)于1.32%和1.97%，較前期分別上行9BP、29BP。②債市上漲。10Y國債收益率報2.67%，較前期下行6個BP；1Y國債收益率報1.74%，較前期下行3個BP；10-1Y期限利差收窄至93個BP。公募基金久期回升，機(jī)構(gòu)分歧程度大幅上升。③基金公司為政金債主要買盤，股份行為主要賣盤。④利率十大同步指標(biāo)釋放的信號以“利空”為主，占比6/10，較上周的變化有：信用周期發(fā)出“利好”信號，銅金比發(fā)出“利空”信號。
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