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公司于10月27日公布2022年三季報(bào)，前三季度收入137.6億元，同增4.06%，歸母凈利潤(rùn)14.0億元，同增13.4%，保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。Q3外貿(mào)承壓但內(nèi)銷市場(chǎng)保持穩(wěn)健，三大高潛品類持續(xù)發(fā)力，有望保持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，維持買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　外貿(mào)承壓，三大高潛品類保持快速增長(zhǎng)。Q3單季度收入47.5億元，同降8.9%，歸母凈利潤(rùn)5.1億元，同增10.1%，收入有所下降主要系外貿(mào)業(yè)務(wù)承壓，代收海運(yùn)費(fèi)減少以及外需減弱背景下璽堡、優(yōu)先和RB收入下降，顧家自主品牌床墊出口維持高增趨勢(shì)。內(nèi)貿(mào)方面保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，增速放緩主要系疫情反復(fù)，三大高潛品類仍保持快速增長(zhǎng)，帶動(dòng)內(nèi)貿(mào)整體增速保持穩(wěn)健，公司堅(jiān)定執(zhí)行1+N+X戰(zhàn)略，大門店逐步加密。綜合來看，外貿(mào)短期承壓，內(nèi)貿(mào)市場(chǎng)整體保持穩(wěn)健。
　　利潤(rùn)率進(jìn)入上行通道，現(xiàn)金流情況較好。公司在疫情期間仍維持毛利率穩(wěn)健，主要系公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。Q3單季度毛利率同增1.3pct至30.1%。銷售及管理費(fèi)用率有小幅提升，主要系疫情反復(fù)影響費(fèi)用投放效果，若剔除疫情影響因素，公司費(fèi)用率保持優(yōu)化趨勢(shì)。凈利率為11.0%，同增1.8pct，隨著國(guó)內(nèi)疫情防控常態(tài)化，公司內(nèi)貿(mào)經(jīng)營(yíng)持續(xù)向好，盈利能力逐步回暖，公司利潤(rùn)率進(jìn)入上行通道。Q3單季經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流8.4億元，同增52.3%，現(xiàn)金流情況較好，顯示出公司Q3良好的回款情況。
　　看好公司后續(xù)維持快速發(fā)展。公司通過組織架構(gòu)改革提升終端銷售效率。同時(shí)大力建設(shè)融合店，加快高潛產(chǎn)品發(fā)展。我們看好內(nèi)銷業(yè)務(wù)在疫情影響減弱背景下取得加速發(fā)展。外銷端公司一方面拓建產(chǎn)能完善供應(yīng)鏈，另一方面積極豐富產(chǎn)品矩陣，床墊自有品牌出口有望保持快速放量趨勢(shì)。看好公司在內(nèi)外銷雙輪驅(qū)動(dòng)下收入與業(yè)績(jī)維持穩(wěn)健發(fā)展。
　　估值
　　當(dāng)前股本下，受海外需求波動(dòng)影響，我們下調(diào)2022至2024年盈利預(yù)期至2.3/2.7/3.2元；市盈率分別為14/12/10倍，維持買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　原材料價(jià)格波動(dòng)、中美貿(mào)易摩擦加劇、新品類拓展不達(dá)預(yù)期。