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事件：公司公告三季報(bào)，2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收137.62億元，同比增長(zhǎng)4.06%；歸母凈利潤(rùn)14.03億元，同比增長(zhǎng)13.35%；扣非后歸母凈利潤(rùn)12.81億元，同比增長(zhǎng)15.08%。Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收47.46億元，同比-8.89%；歸母凈利潤(rùn)5.12億元，同比+10.08%；扣非歸母凈利潤(rùn)5億元，同比+11.93%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　前三季度收入增長(zhǎng)穩(wěn)健，單Q3收入短暫承壓，渠道、品類(lèi)布局?jǐn)U大龍頭優(yōu)勢(shì)。2022年Q1-Q3公司收入增長(zhǎng)穩(wěn)健，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收137.62億元，同比增長(zhǎng)4.06%。渠道方面，公司堅(jiān)持“1+N+X”的渠道戰(zhàn)略，繼續(xù)布局融合大店、鞏固品類(lèi)專(zhuān)賣(mài)店優(yōu)勢(shì)，同時(shí)加快探索整裝渠道步伐，推出“顧家星選”系列產(chǎn)品與裝企進(jìn)行合作，進(jìn)一步拓寬家居流量入口，提升渠道競(jìng)爭(zhēng)力；品類(lèi)方面，公司持續(xù)推進(jìn)軟體+定制一體化，高潛品類(lèi)繼續(xù)發(fā)揮動(dòng)能，公司根據(jù)各品牌、品類(lèi)的發(fā)展階段匹配渠道組織，由品類(lèi)負(fù)責(zé)制轉(zhuǎn)變?yōu)槠放曝?fù)責(zé)制，管理水平提升增強(qiáng)成長(zhǎng)勢(shì)能。Q4隨著家居行業(yè)迎來(lái)促銷(xiāo)活動(dòng)旺季，以及保交樓政策效果逐步顯現(xiàn)，公司有望憑借前期流量布局、品類(lèi)融合積極搶占份額、擴(kuò)大增長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)。
　　凈利率水平同比提升，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流改善。1）毛利率方面，Q1-Q3綜合毛利率為29.34%，同比+0.49pct，單Q3來(lái)看，綜合毛利率為30.06%，同比+1.18pct，毛利率提升主要受益于原材料價(jià)格、海運(yùn)費(fèi)回落。2）費(fèi)用率方面，Q1-Q3公司期間費(fèi)用率為16.99%，同比-0.56pct，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為14.88%/1.82%/1.65%/-1.37%，同比變動(dòng)+0.84pct/-0.14pct/+0.18pct/-1.43pct，銷(xiāo)售費(fèi)用率增長(zhǎng)主要由于公司加大營(yíng)銷(xiāo)資源投入，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降主要由于匯兌收益增加。單Q3期間費(fèi)用率16.27%，同比-0.89pct，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為14.74%/1.86%/1.62%/-1.95%，同比變動(dòng)+0.67pct/+0.04pct/+0.22pct/-1.82pct。3）凈利率方面，Q1-Q3公司歸母凈利率為10.20%，同比+0.84pct，Q3單季度歸母凈利率為10.79%，同比+1.86pct。4）營(yíng)運(yùn)能力方面，Q1-Q3經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為8.74億元，同比-10.81%，Q3單季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為8.40億元，同比+52.28%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司由軟體行業(yè)龍頭逐步向大家居領(lǐng)域龍頭邁進(jìn)，組織能力業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。近年持續(xù)深化零售渠道改革，融合大店模式下產(chǎn)品+渠道增長(zhǎng)路徑清晰。重視產(chǎn)品中臺(tái)把握消費(fèi)者需求，強(qiáng)化制造大后臺(tái)效率提升，2022年打造新價(jià)值鏈整裝模式，軟體+定制融合切入整裝賽道，未來(lái)發(fā)展值得期待。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為19.26億元、22.32億元、25.64億元，同比分別增長(zhǎng)15.7%、15.9%、14.9%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022年P(guān)E為13x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。