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火電公司3Q22整體盈利改善幅度低于市場預(yù)期。從目前已公布2022年三季報(bào)的27家火電公司來看，3Q22歸母凈利潤合計(jì)30.0億元，同比大幅扭虧，環(huán)比+22.2%。行業(yè)整體維持改善趨勢(shì)，但幅度低于市場預(yù)期，火電公司盈利分化較大：國電電力、華能國際等19家公司環(huán)比改善（包括5家公司環(huán)比減虧）；華電國際、大唐發(fā)電、內(nèi)蒙華電等8家公司環(huán)比惡化。我們認(rèn)為市場普遍預(yù)期（3Q22業(yè)績扭虧且環(huán)比改善）尚未兌現(xiàn)，煤價(jià)降本進(jìn)度低于預(yù)期是影響火電盈利修復(fù)節(jié)奏的主因，包括：（1）煤炭中長期合同執(zhí)行率提升節(jié)奏慢于預(yù)期；（2）迎峰度夏期間中長協(xié)煤炭供給彈性弱于電量需求彈性，采購現(xiàn)貨煤補(bǔ)充邊際需求；（3）煤炭存貨計(jì)價(jià)方式具有成本粘性。（詳見《電力專題系列報(bào)告：復(fù)蘇節(jié)奏易改，向上趨勢(shì)難移》）
　　成本端偏差擾亂火電盈利修復(fù)節(jié)奏，但火電景氣度向上趨勢(shì)難以逆轉(zhuǎn)。我們認(rèn)為上述因素僅對(duì)于單季度盈利確認(rèn)產(chǎn)生短期影響，火電景氣度整體向上趨勢(shì)難以逆轉(zhuǎn)。（1）火電盈利尚未遠(yuǎn)離底部區(qū)間，若持續(xù)惡化或影響用電高峰期電力供應(yīng)。（2）我們對(duì)電價(jià)政策保持樂觀：市場電占比提升背景下，市場化交易電價(jià)已部分疏導(dǎo)燃料成本；中電聯(lián)《2022年三季度全國電力供需形勢(shì)分析預(yù)測報(bào)告》中亦建議部分地區(qū)重新核定基準(zhǔn)價(jià)，建立容量成本回收機(jī)制。（3）雙碳背景下，火電企業(yè)積極轉(zhuǎn)型，新能源已逐步成為火電盈利的支撐性業(yè)務(wù)。
　　投資建議：維持公用事業(yè)“增持”評(píng)級(jí)，重視具備可持續(xù)成長屬性的泛新能源運(yùn)營商，推薦細(xì)分領(lǐng)域龍頭標(biāo)的。（1）火電轉(zhuǎn)型：國電電力、華能國際、申能股份，受益標(biāo)的華潤電力、中國電力；（2）新能源：三峽能源、龍?jiān)措娏?、云南能投；?）水電：長江電力、川投能源、華能水電、國投電力；（4）綜合能源：文山電力、南網(wǎng)能源；（5）核電：中國核電、中國廣核。
　　市場回顧：上周水電（-6.94%）、火電（-7.65%）、風(fēng)電（-4.62%）、光伏（-5.06%）、燃?xì)猓?6.20%），相對(duì)滬深300分別-1.55%、-2.27%、+0.77%、+0.33%、-0.82%。電力行業(yè)漲幅第一的公司為國網(wǎng)信通(+12.19%)，燃?xì)庑袠I(yè)漲幅第一的公司為藍(lán)天燃?xì)?+7.70%)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：用電需求不及預(yù)期，新能源裝機(jī)進(jìn)度低于預(yù)期，煤價(jià)漲幅超預(yù)期，市場電價(jià)上漲不及預(yù)期，煤電價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制推進(jìn)低于預(yù)期等。