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本報告導讀：
　　國內疫情與防疫措施影響國內量價走弱，航司短期經營仍承壓。年內國際增班在即，中期復蘇確定，長期前景樂觀。近期市場預期回落，建議Q4增持航空。
　　摘要：
　　國內量價走弱，國際如期增班。疫情海外影響減弱，年初以來海外航空市場率先恢復，8月全球航空客流維持2019年同期的3/4。國內仍受疫情反復與防疫措施影響，十月以來國內量價回落持續(xù)，其中國內客流已由國慶假期約2019年四成，降至近期不足三成，且票價回落低位企穩(wěn)，航司短期經營明顯承壓。展望四季度，待國內重大活動結束且防疫措施動態(tài)調整，國內出行有望逐步恢復。2022/23冬航季換季在即，預計國際將如期增班，國際放開仍待防疫政策系統(tǒng)性調整。
　　航空：Q3機隊周轉有所回升，量價自8月逐步回落至低位。Q3航司機隊周轉較Q2回升，但受疫情影響仍低于理想水平。（1）飛機日利用率仍偏低。Q3三大航ASK為2019年同期的48%，其中9月ASK恢復至38%，較Q2的27%提升。其中，9月國內ASK為2019年的55%，國際地區(qū)ASK恢復至2019年的6.7%。（2）維持低客座率。Q3三大航國內客座率68%，較Q2提升6個百分點，明顯低于2019年同期的83%。（3）票價回落。國內票價自8月開始回落，國慶假期前短期上沖，之后持續(xù)回落至低位，近日企穩(wěn)回升。預計航司短期經營仍承壓，未來扭虧有待航空客流與機隊周轉明顯恢復。
　　機場：換季國際增班在即，國際放開仍需等待。國內防疫政策堅定，國際客流低位增長。首都、浦東及白云等兩大機場9月旅客吞吐量為2019年的30%，其中國內航線恢復44%，國際地區(qū)航線恢復3%。預計換季后，國際客班將增班，旨在進一步滿足國際交往剛需。入境集中隔離時間由14天縮短至7天，有效增加了口岸隔離接納能力，近期熔斷放松逐步提升國際客班執(zhí)行量，預計2022/23冬春航季國際客班計劃將翻倍，符合我們先前預期。而國際放開，仍有待國內防疫政策系統(tǒng)性調整。長期而言，機場免稅渠道價值仍然存在，機場免稅協(xié)議調整有利于理順與免稅商長期合作關系，以及恢復機場口岸免稅渠道的海外消費回流能力。機場公司長期價值評估，需注意免稅長期格局變化及相關影響，以及大型機場擴建風險。
　　投資策略：近期市場預期回落，建議四季度增持航空。航空業(yè)短期經營仍將承壓，中期復蘇確定，長期前景樂觀。疫情未改中國航空需求結構與長期增長動能，且空域瓶頸長期存在，擁有高品質航網(wǎng)的航司長期盈利終將超預期上行。近期市場預期回落，建議四季度重點關注航空增持時機。維持中國國航、吉祥航空、中國民航信息網(wǎng)絡H、南方航空、中國東航、春秋航空“增持”評級。
　　風險提示。疫情、管制、增發(fā)、經濟下行、油價匯率、安全事故。