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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　二片罐市場(chǎng)供需關(guān)系改善，預(yù)計(jì)22Q3二片罐業(yè)務(wù)毛利改善；三片罐能量飲料客戶訂單成為增量。長(zhǎng)期視角下，金屬制罐集中度與盈利能力有望提升。
　　摘要：
　　首次覆蓋，對(duì)金屬包裝行業(yè)予以增持評(píng)級(jí)。0]三片罐、二片罐用于不同內(nèi)容物的包裝，產(chǎn)品特性、下游客戶對(duì)金屬包裝成本最優(yōu)的需求決定了貼近式布局是主要模式，因此金屬包裝行業(yè)需求與下游客戶銷售緊密相關(guān)。啤酒罐化率提升帶來(lái)二片罐需求增量，二片罐市場(chǎng)供需關(guān)系改善；三片罐下游客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，能量飲料客戶訂單成為增量。
　　二片罐市場(chǎng)供需關(guān)系改善，三片罐下游客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化。需求端啤酒罐化率提升帶來(lái)二片罐需求年增量10-20億罐；供給端行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局持續(xù)優(yōu)化，市場(chǎng)主要供應(yīng)商為奧瑞金（含波爾）、寶鋼包裝、中糧包裝、昇興股份（含太平洋），2021年二片罐CR4超70%。從供需關(guān)系看，中國(guó)二片罐市場(chǎng)需求總量超500億罐，市場(chǎng)供給約650億罐，二片罐廠商順價(jià)能力有所提高，疊加原材料價(jià)格于22Q2起進(jìn)入下跌通道，預(yù)計(jì)22Q3二片罐業(yè)務(wù)毛利改善。三片罐主要客戶為植物蛋白飲料和能量飲料客戶。植物蛋白飲料需求平穩(wěn)，現(xiàn)階段處于疫后緩慢復(fù)蘇過(guò)程。能量飲料賽道持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)增長(zhǎng)率高于飲料市場(chǎng)大部分品類增長(zhǎng)率，能量飲料客戶訂單成為增量。
　　長(zhǎng)期視角下，金屬制罐集中度與盈利能力有望提升。通過(guò)對(duì)波爾的復(fù)盤，我們認(rèn)為金屬制罐業(yè)在下游增速放緩后產(chǎn)業(yè)集中度將通過(guò)頭部企業(yè)整合和小企業(yè)出清而提高，龍頭公司有望憑借更強(qiáng)的戰(zhàn)略布局能力和更低成本的優(yōu)勢(shì)勝出，長(zhǎng)期視角下金屬制罐行業(yè)毛利率有望達(dá)到20%。
　　推薦國(guó)內(nèi)金屬制罐頭部企業(yè)奧瑞金、昇興股份、寶鋼包裝。1）奧瑞金：二片罐業(yè)務(wù)整合持續(xù)推進(jìn)，啤酒客戶增量需求逐步釋放，三片罐業(yè)務(wù)22Q3毛利率有望改善；2）昇興股份：二片罐業(yè)務(wù)產(chǎn)銷兩旺，武漢技改項(xiàng)目、云南12億罐項(xiàng)目、柬埔寨金邊項(xiàng)目二期等將陸續(xù)投產(chǎn)，三片罐能量飲料客戶訂單放量；3）寶鋼包裝：以二片罐業(yè)務(wù)為主業(yè)的金屬包裝頭部企業(yè)，綁定優(yōu)質(zhì)客戶資源，有序推進(jìn)安徽、柬埔寨等海內(nèi)外項(xiàng)目落地，22Q3毛利率有望改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、疫情反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)。