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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　“雙十一”預(yù)售開啟，預(yù)計(jì)快遞旺季季節(jié)性提價(jià)將對(duì)沖階段成本壓力，且規(guī)模不經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)減弱，Q4快遞企業(yè)盈利有望穩(wěn)健增長。
　　摘要：
　　快遞量：旺季同比增幅預(yù)期謹(jǐn)慎，貨量峰值仍將出現(xiàn)。（1）過去數(shù)月全行業(yè)快遞量增速恢復(fù)緩慢，且“99大促”商流增速表現(xiàn)平淡，近期調(diào)研快遞總部與加盟商普遍對(duì)“雙十一大促”快遞量增速預(yù)期較為謹(jǐn)慎。預(yù)計(jì)Q4行業(yè)件量同比增速維持個(gè)位數(shù)，頭部企業(yè)受益份額提升或有望雙位數(shù)增長。（2）2022年“雙十一”促銷模式延續(xù)，10月24日晚開啟預(yù)售，延續(xù)兩階段付款，且滿減門檻調(diào)升以刺激消費(fèi)。雖消費(fèi)預(yù)期謹(jǐn)慎，考慮過去數(shù)年旺季快遞件量仍保持日均件量2-3倍，我們預(yù)計(jì)2022年旺季件量峰值仍將巨大，或繼續(xù)略微平滑。
　　快遞價(jià)：頭部企業(yè)價(jià)格策略穩(wěn)健，旺季季節(jié)性提價(jià)仍將可期。（1）2022年初以來政府監(jiān)管持續(xù)，頭部企業(yè)價(jià)格策略穩(wěn)健，盈利修復(fù)目標(biāo)堅(jiān)定。過去半年傳統(tǒng)淡季與疫情影響下頭部企業(yè)單票收入中樞平穩(wěn)。（2）旺季提價(jià)已成為快遞企業(yè)慣例，以對(duì)沖規(guī)模不經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致的短期成本壓力。以往旺季總部單票收入會(huì)在10-11月提升0.1-0.2元，12月回落。（3）根據(jù)近期調(diào)研，10月下旬部分快遞總部與義烏網(wǎng)點(diǎn)試探性提價(jià)，預(yù)計(jì)10月底總部仍有望季節(jié)提價(jià)。考慮件量增速放緩峰值平滑，以及近年來快遞總部與加盟商產(chǎn)能彈性逐步提升，旺季單位成本壓力或相對(duì)減弱，預(yù)計(jì)旺季提價(jià)幅度或偏歷史區(qū)間下限。
　　旺季規(guī)模不經(jīng)濟(jì)或繼續(xù)減弱，預(yù)計(jì)四季度盈利增長穩(wěn)健。往年“雙十一”巨量峰值導(dǎo)致快遞企業(yè)普遍出現(xiàn)規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，過去數(shù)年快遞企業(yè)Q4毛利率為全年最低。2021年旺季商流規(guī)模降速峰值回落，使得快遞企業(yè)旺季規(guī)模不經(jīng)濟(jì)減弱，疊加價(jià)格修復(fù)，2021Q4盈利修復(fù)開啟。若2022年旺季商流繼續(xù)規(guī)模降速峰值平滑，預(yù)計(jì)快遞企業(yè)有望繼續(xù)規(guī)模不經(jīng)濟(jì)減弱。同時(shí)，四季度油價(jià)下行與高速通行費(fèi)減免共同作用優(yōu)化單票運(yùn)輸成本。預(yù)計(jì)Q4快遞公司盈利仍將穩(wěn)健增長。
　　投資策略：全年業(yè)績?cè)鲩L確定，維持增持評(píng)級(jí)。2022年行業(yè)競爭階段性趨緩，疫情不改盈利修復(fù)趨勢(shì)，全年業(yè)績?cè)鲩L確定。旺季在即，季節(jié)性提價(jià)仍將可期，且規(guī)模不經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)減弱，疊加運(yùn)輸成本下降，預(yù)計(jì)四季度盈利將穩(wěn)健增長，提升業(yè)績?cè)鲩L確定性。中長期來看，行業(yè)將回歸良性競爭與自然集中，龍頭崛起仍將可期。繼續(xù)維持中通快遞、韻達(dá)股份、圓通速遞“增持”評(píng)級(jí)，受益標(biāo)的順豐控股。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素。消費(fèi)下行風(fēng)險(xiǎn)；監(jiān)管過度干預(yù)；電商資本行為。