>> 華創(chuàng)證券-顧家家居(603816)2022年三季報點評：內(nèi)銷環(huán)比改善，現(xiàn)金流表現(xiàn)靚麗-221030
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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| 1158KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
劉佳昆 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
22Q1-3公司實現(xiàn)營業(yè)收入137.6億元，YOY+4.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤14億元，YOY+13.4%，歸母凈利率10.2%，YOY+0.8pct，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤12.8億元，YOY+15.1%；扣非歸母凈利率9.3%，YOY+0.9pct。單Q3實現(xiàn)營業(yè)收入47.5億元，YOY-8.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.1億元，YOY+10.1%，歸母凈利率10.8%，YOY+1.9pcts；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤5億元，YOY+11.9%，扣非歸母凈利率10.5%，YOY+2pcts。
評論：
內(nèi)貿(mào)：高潛品類增速亮眼，內(nèi)銷環(huán)比明顯改善。1）Q2 Nattuzi受華東疫情擾動終端銷售承壓，Q3情況明顯好轉，同比實現(xiàn)雙位數(shù)增長，Lazboy亦錄得高雙位數(shù)增長；2）三大高潛品類功能沙發(fā)/定制家居/床和床墊分別同增21%/18%/11%，且中低端天禧派增30%左右，且單Q3功能沙發(fā)/顧家定制/軟床門店分別凈增20+/36/90家至550+/666/2870家；3）渠道布局方面，堅持“1+N+X”策略，并以融合大店模式為切入點，從區(qū)域零售中心精細投放資源；單Q3物理店凈增120家至5620家，大店/綜合店/系列店分別凈增65/40+/280+家至755/1480+/9260+家。
外貿(mào)：床墊業(yè)務高增，沙發(fā)整體承壓。外貿(mào)板塊下滑為拖累Q3收入的核心因素，外貿(mào)收入單Q3下滑約19%，主要源于代收代付海運費及并購公司（璽堡、優(yōu)先和RB）影響，二者分別影響整體收入增速2%左右/3%+，合計影響增速5.6%。分業(yè)務看，沙發(fā)業(yè)務明顯承壓、單Q3同比下滑約30%，床類業(yè)務單Q3同增約2%，其中顧家床墊同比約翻三番至1.6億元。
利潤率及現(xiàn)金流不乏亮點。22Q1-Q3毛利率同比0.5pct至29.3%，單Q3毛利率/凈利率同比+1.2/1.8pcts至30.1%/10.8%，利潤率表現(xiàn)亮眼，或主要系匯兌收益。22Q1-Q3銷售/管理/研發(fā)費用率分別+0.8/-0.1/+0.2pct至14.9%/1.8%/1.7%，單Q3銷售/管理/研發(fā)費用率分別+0.7/基本持平/+0.2pct至14.7%/1.9%/1.6%，費用率整體較為平穩(wěn)、亦反映控費能力優(yōu)異?，F(xiàn)金流方面，單Q3經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為8.4億元、YOY+52.3%，或主要系回款加速疊加降本節(jié)流所致。
軟體家居龍頭，內(nèi)沿外拓步伐穩(wěn)健，維持“強推”評級。Q3內(nèi)銷環(huán)比明顯改善，年內(nèi)內(nèi)貿(mào)邊際修復可期，高速拓店下定制和床類預計將維持高增；外貿(mào)板塊壓力亦有望邊際緩解，核心觀察利潤率修復情況。整體看，板塊承壓下經(jīng)營節(jié)奏或受擾動，從Q3內(nèi)貿(mào)改善亦能看到龍頭積極應對及高效落地的決心和能力，看好中長期穩(wěn)健發(fā)展?；诖?，考慮疫情或擾動經(jīng)營節(jié)奏，我們預計22-24年歸母凈利潤分別為18.47/21.40/25.53億元（前值為20.74/25.02/30.14億元），對應當前股價PE分別為14/12/10X。參考相對估值法，給予2022年19倍PE，給予目標價42元，維持“強推”評級。
風險提示：各地疫情恢復不及預期；居民消費回升不及預期；原材料價格大幅提升等。
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