>> 國信證券-太陽紙業(yè)(002078)三季度收入增長24%，毛利率環(huán)比下降-221030
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
丁詩潔 |
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三季度收入增長24%，毛利率環(huán)比下降4百分點。前三季度公司實現(xiàn)收入296.4億元，同比+25.0%；歸母凈利潤22.7元，同比-18.1%。單三季度收入97.9億元，同比+23.8%，主要原因是新產(chǎn)能持續(xù)釋放，環(huán)比-4%，主要原因是文化紙與包裝紙需求疲軟、溶解漿受疫情影響發(fā)貨困難；歸母凈利潤6.1億元，同比+13.4%。單三季度毛利率14.5%，基本持平，環(huán)比-4.4%；銷售/管理費用率穩(wěn)定，研發(fā)/財務(wù)費率分別提升0.7/0.5百分點，主要因研發(fā)投入提升及匯兌損失導致。凈利率6.2%，同比下降0.6百分點。營業(yè)周轉(zhuǎn)天數(shù)穩(wěn)定；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額4.5億元，同比下降13.0%，庫存金額因溶解漿發(fā)貨受阻環(huán)比增加9.7億。
成本壓力高位，終端提價、結(jié)構(gòu)調(diào)整與產(chǎn)業(yè)鏈布局緩解盈利壓力。文化紙9月提價、學生開學，盈利小幅回歸，但疫情致需求提振有限，雙膠紙價格回升，銅版紙仍受挫，行業(yè)尚處虧損狀態(tài)。箱板紙發(fā)力中高端牛卡紙，得益于原材料和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整一定程度抵消成本壓力；美廢成本處于下行階段，預(yù)計明年老撾基地生產(chǎn)成本釋放盈利空間。自制漿部分，溶解漿受疫情影響物流受阻本季度收入回落，溶解漿價格小幅回落，成本端木片價格持續(xù)上行。
林漿紙一體化穩(wěn)步推進，三大基地協(xié)同發(fā)展。廣西北海項目一期10萬噸生活用紙產(chǎn)能9、10月陸續(xù)試產(chǎn)，預(yù)計于年底完成投產(chǎn)。PM23搬遷與升級改造項目計劃于年底完成，完成后非涂布文化紙生產(chǎn)能力可達85萬噸，有效發(fā)揮木漿產(chǎn)能優(yōu)勢。南寧園一期項目審議完成，穩(wěn)步進行。老撾基地年產(chǎn)15萬噸本色化機漿項目預(yù)計于明年春節(jié)投產(chǎn)，可穩(wěn)定箱板紙盈利，疊加美廢下行，盈利提升可期；林地種植布局持續(xù)進行，今年預(yù)計可增約1萬公頃以上種植面積，未來放量公司延申產(chǎn)業(yè)鏈可有效強化自制漿成本上行壓力。山東3.4萬噸超高強度特種紙項目預(yù)計于明年一季度投產(chǎn)。三大基地長期布局，協(xié)同發(fā)展，有望持續(xù)釋放規(guī)模效應(yīng)、提升原材料控制能力。
風險提示：紙價下行超預(yù)期；成本上漲超預(yù)期；產(chǎn)能擴張進度不及預(yù)期。
投資建議：看好長期林紙漿一體化效應(yīng)釋放，維持“買入”評級。三季度漿價高位，下半年旺季期因疫情影響需求較為疲軟，公司通過提價、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整等方式應(yīng)對成本壓力。同時上游延申漿、林產(chǎn)業(yè)，進行長期產(chǎn)能布局，可加強可本管控能力、靈活捕捉漿類景氣需求。未來憑借龍頭綜合實力與林紙漿一體化布局，有望抵消成本周期導致的盈利波動。因漿價成本壓力大疊加需求疲軟，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2022-2024年凈利潤為28.9/32.6/36.3億元(前值：31.7/38.0/44.1億元），同增-2.2%/6.1%/3.4%，維持合理估值區(qū)間14.9-15.7元，對應(yīng)2023年12.3-13.0倍PE，維持“買入”評級。
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