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事件描述
　　公司披露2022年第三季度報(bào)告。2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收137.62億元，同比增長(zhǎng)4.06%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.03億元，同比增長(zhǎng)13.35%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)12.81億元，同比增長(zhǎng)15.08%。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　外貿(mào)業(yè)務(wù)致使公司22Q3營(yíng)收下滑，歸母凈利潤(rùn)保持雙位數(shù)增長(zhǎng)：2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收137.62億元，同比增長(zhǎng)4.06%，其中22Q1、22Q2、22Q3分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.40、44.76、47.46億元，同比增長(zhǎng)20.05%、5.71%、-8.89%。2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.03億元，同比增長(zhǎng)13.35%，其中22Q1、22Q2、22Q3分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.43、4.48、5.12億元，同比增長(zhǎng)15.11%、15.53%、10.08%。今年三季度，公司收入下滑主要受到外貿(mào)并購(gòu)業(yè)務(wù)（璽堡、優(yōu)先家居、Rolf Benz）拖累，預(yù)計(jì)四季度在海外去庫(kù)存過程中或?qū)⒗^續(xù)承壓，但公司外貿(mào)業(yè)務(wù)在海外產(chǎn)能布局、本土化運(yùn)營(yíng)、供應(yīng)鏈一體化改造下，競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升，中長(zhǎng)期有望穩(wěn)健增長(zhǎng)。內(nèi)銷方面，三季度隨華東區(qū)域疫情嚴(yán)峻程度降低，內(nèi)銷業(yè)務(wù)恢復(fù)同比單位數(shù)正增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)功能沙發(fā)、床墊、定制家具三大高潛品類增長(zhǎng)明顯，線下渠道拓展持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)Q3新開系列門店200家以上，融合大店60家以上。
　　毛利率水平同比改善，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流明顯回暖：盈利能力方面，2022年前三季度，公司毛利率同比提升0.5pct至29.3%，其中22Q3毛利率同比提升1.2pct至30.1%。費(fèi)用率方面，2022年前三季度，公司期間費(fèi)用率合計(jì)下降0.6pct至17.0%，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為14.9%/1.8%/1.7%/-1.4%，同比+0.8/-0.1/+0.2/-1.4pct。綜合影響下，2022年前三季度，公司銷售凈利率為10.5%，同比提升1.0pct，22Q3銷售凈利率為11.0%，同比提升1.8pct。存貨方面，截至22Q3末，公司存貨19.7億元/-2.3%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)61天，同比增加5天?，F(xiàn)金流方面，2022年前三季度公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為8.74億元，同比下降10.81%，其中22Q1、22Q2、22Q3經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為-5.30、5.64、8.40億元。
　　投資建議
　　今年三季度，公司內(nèi)銷業(yè)務(wù)回暖，同比實(shí)現(xiàn)小幅正增長(zhǎng)，高潛品類表現(xiàn)優(yōu)異，“1+N+X”渠道布局持續(xù)推進(jìn)，外銷業(yè)務(wù)承壓拖累公司整體營(yíng)收下滑。但盈利能力同比優(yōu)化，費(fèi)用率水平穩(wěn)定，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)?？紤]海外家具庫(kù)存壓力及國(guó)內(nèi)疫情、地產(chǎn)外部環(huán)境，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022-2024年每股收益分別為2.32、2.72和3.16元，對(duì)應(yīng)公司22、23年P(guān)E約為14、12倍，中長(zhǎng)期看，公司作為我國(guó)軟體家居龍頭，2018年開始零售化轉(zhuǎn)型，全屋大家居戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，市場(chǎng)份額提升空間廣闊，維持“買入-A”建議。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　地產(chǎn)銷售恢復(fù)不及預(yù)期；全品類整合不及預(yù)期；海外家具庫(kù)存去化不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。