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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2022年三季報(bào)，22Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收570.3億元，同比+13.9%；歸母凈利潤(rùn)10.7億元，同比+15.5%。單季度來(lái)看，22Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收187.2億元，同比+6.1%，歸母凈利潤(rùn)4.5億元，同比+44.6%。
　　評(píng)論：
　　收入規(guī)模平穩(wěn)增長(zhǎng)，空調(diào)業(yè)務(wù)增勢(shì)強(qiáng)勁。2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收570.3億元，同增13.9%，其中單Q3收入187.2億元，同增6.1%，消費(fèi)需求偏弱背景下維持平穩(wěn)增勢(shì)，我們判斷主要系熱夏帶動(dòng)公司空調(diào)業(yè)務(wù)銷售強(qiáng)勁。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，7-8月海信空調(diào)銷量同比+20.2%，其中內(nèi)銷表現(xiàn)較為亮眼（同比+53.7%），或?qū)κ杖朐鲩L(zhǎng)貢獻(xiàn)較大。冰洗行業(yè)需求相對(duì)疲軟，產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示7-8月冰箱/洗衣機(jī)銷量同比分別-12.5%/-0.6%，預(yù)計(jì)公司冰洗業(yè)務(wù)仍然承壓。中央空調(diào)方面，日立份額略有下降，國(guó)內(nèi)收入相對(duì)平穩(wěn)，但歐洲能源危機(jī)帶動(dòng)熱泵需求增長(zhǎng)，判斷公司外銷增速優(yōu)于內(nèi)銷。
　　成本壓力得到緩解，盈利能力同比改善。21Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)187.2億元，同增6.1%，其中單Q3歸母凈利潤(rùn)4.5億元，同增44.6%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超市場(chǎng)預(yù)期，我們認(rèn)為主因年中以來(lái)原材料價(jià)格持續(xù)下行，公司成本壓力得到緩解所致。根據(jù)我們搭建的空/冰/洗成本指數(shù)，22Q3同比分別-12.2/-9.7/-19.8pcts，同時(shí)盈利較強(qiáng)的空調(diào)業(yè)務(wù)表現(xiàn)較好對(duì)盈利提升亦有貢獻(xiàn)，使得公司Q3毛利率同比+1.4pcts至23.0%。費(fèi)用率方面相對(duì)穩(wěn)定，公司Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為12.5%/2.7%/3.0%/-0.2%，同比分別+0.1/+0.3/-0.1/-0.1pct，其中管理費(fèi)用率略微提升主要系三電并表所致。綜合影響下公司凈利率同比+1.0pct至5.0%，盈利能力得到修復(fù)。
　　公司經(jīng)營(yíng)持續(xù)向好，熱管理業(yè)務(wù)打開(kāi)成長(zhǎng)空間。海信作為老牌白電龍頭，盡管冰洗業(yè)務(wù)銷售相對(duì)平穩(wěn)，但并表日立后空調(diào)業(yè)務(wù)表現(xiàn)持續(xù)向好，在需求平淡背景下帶動(dòng)公司收入保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，同時(shí)伴隨原材料價(jià)格回落以及日立盈利改善，我們認(rèn)為公司盈利能力有望迎來(lái)持續(xù)性修復(fù)。此外，海信通過(guò)收購(gòu)并表日本三電切入汽車空調(diào)壓縮機(jī)與熱管理領(lǐng)域，在電動(dòng)化趨勢(shì)確定背景下，新能源汽車熱管理行業(yè)有望量?jī)r(jià)飛升，海信依托于三電強(qiáng)產(chǎn)品力共享行業(yè)紅利，為公司收入貢獻(xiàn)顯著增量。而隨著后續(xù)雙方在技術(shù)資源與管理等方面的整合完成，內(nèi)部治理亦有望得到改善，三電公司不斷減虧，期待扭虧為盈后帶來(lái)的收入業(yè)績(jī)釋放。
　　投資建議：公司近期成本壓力得到緩解，三電公司持續(xù)減虧，公司盈利能力得到修復(fù)，但終端消費(fèi)需求依舊偏弱，我們微調(diào)22/23/24年EPS預(yù)測(cè)至1.00/1.18/1.35元（前值為1.17/1.28元），對(duì)應(yīng)PE為11/9/8倍。參考DCF估值法，我們調(diào)整目標(biāo)價(jià)至14元，對(duì)應(yīng)22年14倍PE，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，三電整合不及預(yù)期。