>> 光大證券-太陽紙業(yè)(002078)2022年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：造紙業(yè)務(wù)和溶解漿景氣下滑，令三季度業(yè)績環(huán)比走低-221029
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
姜浩,聶博雅 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
公司發(fā)布2022年三季報(bào)，2022前三季度實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為296.4/22.7/ 22.3億元，同比分別+25.0%/-18.1%/-17.9%。3Q22實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為97.9/6.1/ 6.0億元，同比分別+23.8%/+13.4%/+12.9%。
點(diǎn)評(píng)：
林漿紙一體化優(yōu)勢(shì)助力公司率先業(yè)績復(fù)蘇：3Q2022，國內(nèi)雙膠紙/銅版紙/箱板紙噸均價(jià)為6253/5490/4699元，較去年同期均價(jià)，分別+797/+47/-102元，環(huán)比分別+97/-103/-145元，3Q闊葉漿均價(jià)同比+1964元/噸，環(huán)比+283元/噸。3Q國內(nèi)溶解漿的均價(jià)為9306元/噸，同比+1630元/噸，環(huán)比+585元/噸。我們認(rèn)為公司3Q業(yè)績強(qiáng)于去年同期，除產(chǎn)能有增長之外，在高木漿自給率的前提下，紙品的盈利能力強(qiáng)于去年同期，與此同時(shí)，溶解漿產(chǎn)品的盈利能力亦強(qiáng)于去年同期。而3Q業(yè)績環(huán)比下滑，我們分析主要受銅版紙和箱板紙跌價(jià)，盈利能力進(jìn)一步弱化所致，與此同時(shí)，雖然3Q溶解漿均價(jià)高于2Q，但7/8/9三個(gè)月，溶解漿價(jià)格逐漸從高點(diǎn)9500元/噸跌至8700元/噸，而4/5/6三個(gè)月，溶解漿價(jià)格從8200元/噸漲至9400元/噸，雖然3Q溶解漿的均價(jià)高于2Q，但依照“買漲不買跌”的規(guī)律，我們分析3Q溶解漿價(jià)格達(dá)到9500元/噸的高點(diǎn)時(shí)，其實(shí)質(zhì)成交量不大，因此對(duì)于太陽紙業(yè)而言，實(shí)際3Q溶解漿的銷售均價(jià)大概率低于2Q，令3Q溶解漿貢獻(xiàn)的利潤環(huán)比2Q減少。
毛利率環(huán)比降低，期間費(fèi)用率階段性上行：3Q2022，公司毛利率為14.5%，同比+0.1pcts，環(huán)比-4.4pcts，造紙業(yè)務(wù)和溶解漿業(yè)務(wù)的毛利率環(huán)比下滑是主因。3Q2022，公司的期間費(fèi)用率為7.6%，同比+1.0pcts，其中銷售、管理、研發(fā)和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為：0.4%/2.6%/2.1%/2.4%，同比持平/-0.2/+0.7/+0.5pcts，管理費(fèi)用率上行主要受股權(quán)激勵(lì)成本攤銷增加,及廣西基地新項(xiàng)目投產(chǎn)，產(chǎn)能增加令污水治理費(fèi)同步增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上行主要受匯兌損失影響，公司進(jìn)口木漿和木片用美元結(jié)算。
投建廣西南寧基地，向資源所在地轉(zhuǎn)移產(chǎn)能：太陽紙業(yè)發(fā)布公告，將在廣西南寧建設(shè)525萬噸林漿紙一體化技改及配套產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目，南寧項(xiàng)目分二期實(shí)施，其中一期項(xiàng)目將建設(shè)年產(chǎn)220萬噸高檔包裝紙、年產(chǎn)50萬噸本色化學(xué)木漿、年產(chǎn)15萬噸漂白化學(xué)木漿（技改），南寧項(xiàng)目（一期）預(yù)計(jì)總投資不超過人民幣90億元。我們認(rèn)為太陽紙業(yè)之所以將未來的投資側(cè)重點(diǎn)置于廣西，一方面西部地區(qū)土地和人工成本便宜，另一方面廣西擁有豐富的林木資源，并且毗鄰東南亞，是公司在國內(nèi)踐行林漿紙一體化策略最佳的實(shí)踐地。南寧項(xiàng)目將構(gòu)成太陽紙業(yè)未來業(yè)績成長的核心驅(qū)動(dòng)力。
PB低于歷史均值，維持“買入”評(píng)級(jí)：鑒于溶解漿和造紙業(yè)務(wù)的景氣度于3Q低于預(yù)期，我們將公司2022-2024年凈利潤下調(diào)至27.84/27.05/36.44億元（較上次盈利預(yù)測(cè)的下調(diào)幅度分別為：21.4%/23.5%/5.3%），預(yù)計(jì)2022-2024年EPS分別為1.04/1.01/1.36元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為11/12/9倍。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，2017年至今，太陽紙業(yè)歷史PB（MRQ）均值為2.03倍，目前公司PB（MRQ）為1.55倍，已經(jīng)低于歷史均值，10月紙企對(duì)雙膠紙、銅版紙進(jìn)行提價(jià)，箱板紙價(jià)格保持相對(duì)穩(wěn)定，有助于提振公司造紙業(yè)務(wù)的景氣度，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)低于預(yù)期，木漿和動(dòng)力煤價(jià)格上漲超預(yù)期。
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