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中國(guó)巨石為全球玻纖龍頭，產(chǎn)能規(guī)模、成本優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)突出。中長(zhǎng)期看，玻纖行業(yè)下游新領(lǐng)域需求增速可觀，預(yù)計(jì)23年P(guān)E、PB分別為6.7x、1.5x，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　產(chǎn)品線齊全，規(guī)模領(lǐng)先，混合所有制保障玻纖龍頭發(fā)展動(dòng)能。中國(guó)巨石成立于1998年，第一大股東為央企中國(guó)建材集團(tuán)旗下子公司中國(guó)建材股份有限公司，第二大股東為民企振石控股。公司玻璃纖維產(chǎn)品種類齊全，在全球擁有5大生產(chǎn)基地（浙江桐鄉(xiāng)、四川成都、江西九江、埃及、美國(guó)），共擁有23條玻璃纖維池窯拉絲生產(chǎn)線和3條電子布生產(chǎn)線，各類玻纖產(chǎn)品設(shè)計(jì)產(chǎn)能合計(jì)為260.6萬噸/年，電子布設(shè)計(jì)產(chǎn)能合計(jì)6.5億米/年，為世界最大的玻纖生產(chǎn)企業(yè)之一。
　　玻纖行業(yè)：寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局，新興需求打開成長(zhǎng)空間。玻纖行業(yè)集中度高，2020年全球玻璃纖維各企業(yè)產(chǎn)能CR3為47%，2021年國(guó)內(nèi)CR3為61%，國(guó)內(nèi)前三分別為中國(guó)巨石、泰山玻纖、重慶國(guó)際復(fù)材。玻纖行業(yè)下游應(yīng)用中風(fēng)電、節(jié)能環(huán)保、電子、汽車輕量化等領(lǐng)域的新需求占比不斷攀升，需求成長(zhǎng)性在一定程度上平滑了宏觀經(jīng)濟(jì)下行的影響。一般而言，玻纖需求增速約為工業(yè)產(chǎn)值增速的1.6倍，若根據(jù)WTO預(yù)測(cè)2022年全球經(jīng)濟(jì)增速約為2.8%，假設(shè)工業(yè)產(chǎn)值增速與全球經(jīng)濟(jì)增速相同，測(cè)算得22年玻纖行業(yè)全球需求增速約為4.5%。
　　中國(guó)巨石：成本+市場(chǎng)+技術(shù)優(yōu)勢(shì)，全球競(jìng)爭(zhēng)力加倍。成本端，原材料和燃料成本約占玻纖企業(yè)生產(chǎn)成本的50%-70%。巨石主要原材料和燃料采購價(jià)格低，19年葉臘石采購價(jià)比泰山玻纖、重慶國(guó)際低148元/噸、181元/噸；天然氣采購價(jià)比泰山玻纖、山東玻纖低0.48元/立方米、0.15元/立方米，成本優(yōu)勢(shì)突出。此外，生產(chǎn)基地毗鄰葉臘石礦產(chǎn)資源，有利于降低購銷兩端運(yùn)輸成本。市場(chǎng)端，公司通過“以內(nèi)供內(nèi)、以外供外”并重的跨國(guó)經(jīng)營(yíng)模式，持續(xù)推進(jìn)“三地五洲”戰(zhàn)略，2020年以來，國(guó)外銷量穩(wěn)中有升、毛利率明顯提升，2022H1海外毛利率反超國(guó)內(nèi)7.03pct。技術(shù)端，公司積極研發(fā)投入，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)；E7、E8及新型電子紗配方實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)高效穩(wěn)定，性能得到行業(yè)權(quán)威客戶全面認(rèn)證并推廣，E9高模產(chǎn)品主要應(yīng)用在大兆瓦級(jí)風(fēng)電葉片領(lǐng)域，有望受益于風(fēng)電需求高增。
　　期待α與周期β共振，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。玻纖下游新興需求旺盛，除傳統(tǒng)建筑應(yīng)用領(lǐng)域外，汽車輕量化、家電輕量化、電子、風(fēng)電葉片大型化等趨勢(shì)及其行業(yè)本身貝塔共同促進(jìn)玻纖需求尤其是高端產(chǎn)品需求快速提升，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間廣闊。當(dāng)前玻纖價(jià)格處于底部，磨底時(shí)間越長(zhǎng)，需求改善后價(jià)格彈性有望越明顯，靜待行業(yè)去庫到位景氣回升。中國(guó)巨石是玻纖行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，產(chǎn)能規(guī)模全球第一。成本優(yōu)勢(shì)構(gòu)筑護(hù)城河；并致力于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化升級(jí)、智能化生產(chǎn)，高端產(chǎn)品占比逐步擴(kuò)大。隨著高端需求愈發(fā)旺盛、行業(yè)內(nèi)落后產(chǎn)能出清，市占率有望進(jìn)一步提高。我們預(yù)計(jì)公司2022-2023年EPS分別為1.59元、1.74元，對(duì)應(yīng)PE為7.3x、6.7x，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：高端需求增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期，房地產(chǎn)和基建開發(fā)投資大幅下滑，行業(yè)新增產(chǎn)能大規(guī)模集中釋放，海外反傾銷風(fēng)險(xiǎn)，原材料和燃料價(jià)格大幅上漲。