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■事件：10月27日，顧家家居發(fā)布2022年三季報(bào)。2022Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收137.62億元，同比增長(zhǎng)4.06%；歸母凈利潤(rùn)14.03億元，同比增長(zhǎng)13.35%；扣非后歸母凈利潤(rùn)12.81億元，同比增長(zhǎng)15.08%。其中2022Q3單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入47.46億元，同比下降8.89%；歸母凈利潤(rùn)5.12億元，同比增長(zhǎng)10.08%；扣非后歸母凈利潤(rùn)5.00億元，同比增長(zhǎng)11.93%。
　　■Q3外貿(mào)短期承壓，內(nèi)銷(xiāo)保持較好韌性
　　公司2022Q3營(yíng)業(yè)收入下滑8.89%，主要由于1）海運(yùn)費(fèi)高位回落致代收代付海運(yùn)費(fèi)下降；2）并購(gòu)公司如璽堡、優(yōu)先和RB等業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳。分地區(qū)看，1）內(nèi)銷(xiāo)方面，公司三大高潛品類(lèi)銷(xiāo)售保持較好增長(zhǎng)，高端品牌Natuzzi在Q3受疫情擾動(dòng)減少而實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)改善。展望22Q4，公司自9月啟動(dòng)“百日奮戰(zhàn)”活動(dòng)，持續(xù)加大營(yíng)銷(xiāo)與推新力度，并加快融合大店布局速度，結(jié)合“軟體+定制”的融合套餐發(fā)力整裝渠道，經(jīng)營(yíng)情況有望回暖。2）外銷(xiāo)方面，公司堅(jiān)持“全球布局、本土運(yùn)營(yíng)”的集成供應(yīng)鏈服務(wù)商定位，積極優(yōu)化調(diào)整海外基地布局建設(shè)，受益于人民幣持續(xù)貶值、原材料與海運(yùn)費(fèi)價(jià)格回落，疊加提價(jià)策略逐步落地、運(yùn)營(yíng)效率逐步提升，22Q4外貿(mào)盈利修復(fù)可期。
　　■盈利能力有所改善，費(fèi)用管控成效漸顯
　　盈利能力方面，2022Q1-3公司毛利率為29.34%，同比上升0.49pct；22Q3單季度毛利率為30.06%，同比上升1.18pct，主要系原材料成本回落、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化所致。
　　期間費(fèi)用方面，2022Q1-3公司期間費(fèi)用率為15.34%，同比下降0.73pct，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為14.88%/1.82%/1.65%/-1.37%，同比分別+0.84/-0.14/+0.18/-1.43pct。22Q3單季度期間費(fèi)用率為14.65%，同比下降1.11pct，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為14.74%/1.86%/1.62%/-1.95%，同比分別+0.67/+0.04/+0.22/-1.82pct。綜合影響下，22Q1-3凈利率為10.48%，同比上升0.96pct；22Q3公司凈利率為10.98%，同比上升1.83pct。
　　■投資建議：公司管理團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀，軟體+定制一體化發(fā)展優(yōu)勢(shì)漸顯，區(qū)域零售中心改革成效漸顯，高潛新品類(lèi)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，下半年發(fā)力提速可期。伴隨行業(yè)格局優(yōu)化，市占率有望進(jìn)一步提升。我們預(yù)計(jì)顧家家居2022-2024年?duì)I業(yè)收入為193.49、227.72、268.94億元，同比增長(zhǎng)5.49%、17.69%、18.10%；歸母凈利潤(rùn)為19.16、22.07、25.94億元，同比增長(zhǎng)15.13%、15.17%、17.54%，對(duì)應(yīng)PE為13.4x、11.7x、9.9x，維持買(mǎi)入-A的投資評(píng)級(jí)。
　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：新渠道發(fā)展不如預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)等。