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摘要：
　　10月制造業(yè)與服務(wù)業(yè)PMI均回落至收縮區(qū)間，且均低于市場預(yù)期。十一長假前后，人員流動(dòng)加大，防疫工作遭受較大挑戰(zhàn)，客觀上影響了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。PMI生產(chǎn)與訂單環(huán)比均走弱，與高頻指標(biāo)開工率、地產(chǎn)銷售等指標(biāo)較為一致；海外需求略有恢復(fù)，但歐洲普遍進(jìn)入衰退，美國衰退風(fēng)險(xiǎn)升溫，需觀測持續(xù)性。我們延續(xù)此前觀點(diǎn)，基于對高頻數(shù)據(jù)的觀察，仍舊認(rèn)為基本面對債市不夠成利空。
　　但經(jīng)濟(jì)的客觀狀態(tài)只是一方面，與利率絕對水平的“適配”程度是交易中更為重要的一面。10月份制造業(yè)PMI公布后，對于需求偏弱的預(yù)期得到強(qiáng)化，對于生產(chǎn)可能走弱的風(fēng)險(xiǎn)被重新納入考量范圍，債市表現(xiàn)非?？簥^，指標(biāo)券220019利率累計(jì)下行7bp左右。
　　單從基本面定價(jià)角度考慮，后續(xù)還利率向下還能有多少空間，取決于10月中旬經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)還有多少超預(yù)期。鑒于市場已經(jīng)把較多的利好信息在當(dāng)下交易充分，再出現(xiàn)足以推動(dòng)利率向年內(nèi)低點(diǎn)突破的超預(yù)期，概率似乎并不大。那么利率可能又需要回到階段性的動(dòng)態(tài)平衡中。