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Q3歸母凈利環(huán)比小幅下滑。公司2022年前三季度取得營(yíng)業(yè)收入263.6億，同比-5.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)49.6億元，同比+116.4%。其中Q3單季歸母凈利16.4億元，同比+43.6%，環(huán)比-19%。
　　安全事故停產(chǎn)影響Q3產(chǎn)量，噸煤盈利基本穩(wěn)健。前三季度公司原煤產(chǎn)量3422萬噸，商品煤銷量3511萬噸，我們推測(cè)銷量較去年同期明顯下滑主因去年含有采購(gòu)集團(tuán)及其子公司煤炭。其中Q3商品煤產(chǎn)/銷量1088/1138萬噸，環(huán)比-7.5%/-12%，產(chǎn)銷量下滑主因Q3公司二礦（產(chǎn)能810萬噸）、開元礦（產(chǎn)能300萬噸）、平舒礦（產(chǎn)能90萬噸）因安全事故停產(chǎn)影響，截至9月中旬三座礦井已全部復(fù)產(chǎn)。目前公司仍有興裕礦（產(chǎn)能90萬噸）自10月6日因安全事故停產(chǎn)。前三季度公司商品煤綜合售價(jià)701元/噸，其中Q3商品煤綜合售價(jià)650元/噸，環(huán)比-5.9%，主因受7月份保供政策進(jìn)一步加碼影響。前三季度公司商品煤?jiǎn)挝怀杀?02元/噸，其中Q3商品煤?jiǎn)挝怀杀?57元/噸，環(huán)比-5.1%。三季度單季公司售價(jià)成本均有所下行，噸煤毛利約293元，較Q2僅小幅下滑7%，盈利基本穩(wěn)健。
　　鈉離子電芯產(chǎn)品問世，轉(zhuǎn)型步伐再提速。公司自21年4月公告與中科海鈉成立合資公司布局鈉離子電池正負(fù)極材料領(lǐng)域后，轉(zhuǎn)型步伐穩(wěn)步推進(jìn)。1）正負(fù)極材料：各2000噸已于3月底投產(chǎn)。2）電芯：9月30日電芯出品，項(xiàng)目落地陽泉高新區(qū)智能制造產(chǎn)業(yè)園，產(chǎn)能1GWh，研發(fā)投資3.2億元，主要為圓柱鋼殼和方形鋁殼電芯生產(chǎn)線。我們認(rèn)為，此次鈉離子電芯的出品，為公司轉(zhuǎn)型再下一城，公司預(yù)計(jì)項(xiàng)目滿產(chǎn)后，鈉離子電池將實(shí)現(xiàn)從中試到量產(chǎn)的關(guān)鍵轉(zhuǎn)換，同時(shí)將有效推動(dòng)公司打造國(guó)內(nèi)首條鈉離子電池全產(chǎn)業(yè)鏈，為構(gòu)建高效穩(wěn)定的新能源電力體系和實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)做出更大貢獻(xiàn)。
　　在建產(chǎn)能穩(wěn)步推進(jìn)，“十四五”期間產(chǎn)能增長(zhǎng)可期。公司在建產(chǎn)能穩(wěn)步推進(jìn)，截至22年上半年，公司兩座在建礦井七元（產(chǎn)能500萬噸，權(quán)益比例100%）和泊里（產(chǎn)能500萬噸，權(quán)益比例70%），工程進(jìn)度為46%和11%，“十四五”期間產(chǎn)能有望逐步提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值。我們認(rèn)為，公司煤炭業(yè)務(wù)產(chǎn)量有望穩(wěn)步增長(zhǎng)，盈利有望維持高位；鈉離子電池項(xiàng)目前景廣闊，公司率先布局，有望顯著受益儲(chǔ)能行業(yè)快速發(fā)展。我們預(yù)測(cè)22~24年EPS分別為2.62/2.67/2.74元，22年BPS為11.52元，參照可比煤炭及鋰離子電池材料可比公司，給予公司22年8~10倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為21.00~26.24元（對(duì)應(yīng)22年1.8~2.3倍PB），維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。需求大幅下滑，新建項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期。