>> 長江證券-常熟銀行(601128)2022年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：凈息差逆勢(shì)上行，資產(chǎn)質(zhì)量更優(yōu)異-221031
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
馬祥云 |
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事件描述
常熟銀行發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入66.8億元，同比增長18.6%（上半年同比增長18.9%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤20.8億元，同比增長25.2%（上半年同比增長20.0%）。不良率環(huán)比下降2BP至0.78%，撥備覆蓋率環(huán)比上升6.19%至542.02%。三季度營業(yè)收入保持高增長，凈利潤加速增長，資產(chǎn)質(zhì)量更優(yōu)異，整體業(yè)績非常亮眼。
事件評(píng)論
三季度部分貸款出表，整體信貸投放增長依然強(qiáng)勁。9月末表內(nèi)貸款總額較期初增長15.1%，同時(shí)披露第三季度將36.38億元信貸通過資產(chǎn)流轉(zhuǎn)實(shí)現(xiàn)出表，前三季度累計(jì)出表83.12億元，以節(jié)約表內(nèi)信貸額度。如果將前三季度的出表金額加回，測(cè)算貸款總額實(shí)際上較期初增長20.2%，考慮今年宏觀環(huán)境，我們認(rèn)為整體貸款投放良好。下半年通常是小微旺季，且疫情復(fù)工后信貸需求也有所回暖，預(yù)計(jì)小微加速增長，拉動(dòng)貸款規(guī)模增長。可以看到貸款結(jié)構(gòu)明顯變化，票據(jù)貼現(xiàn)第三季度環(huán)比大幅收縮25.0%，個(gè)人貸款環(huán)比增長3.43%，企業(yè)貸款則基本持平。此前國務(wù)院發(fā)布《促進(jìn)個(gè)體工商戶發(fā)展條例》，進(jìn)一步印證了小微賽道的市場(chǎng)機(jī)遇，常熟銀行作為小微龍頭，資產(chǎn)端的投放能力突出。我們預(yù)測(cè)全年將穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)出表前接近300億元的新增貸款投放。
小微戰(zhàn)術(shù)優(yōu)化見效，凈息差逆勢(shì)上行支撐收入高增速。前三季度凈息差3.10%，較上半年環(huán)比上升1BP，支撐營業(yè)收入同比高增長18.6%。在今年市場(chǎng)利率快速走低環(huán)境下，大部分銀行的凈息差都明顯下行，而常熟銀行依靠小微特色，持續(xù)提升小微貸款占比，凈息差保持韌性且大幅領(lǐng)先同業(yè)。此外，過去兩年堅(jiān)持做小、做微、做信用，通過普惠金融試驗(yàn)區(qū)深入挖掘農(nóng)村縣域市場(chǎng)的增量需求，戰(zhàn)術(shù)優(yōu)化效果開始體現(xiàn)。2022年6月末，信用+保證類貸款占比較期初顯著提高4.7pct至48.96%，預(yù)計(jì)未來將繼續(xù)走高，支撐凈息差優(yōu)勢(shì)。
資產(chǎn)質(zhì)量更加優(yōu)異，關(guān)注類貸款占比也同步降低。9月末不良貸款率環(huán)比下降2BP至0.78%，前瞻性指標(biāo)關(guān)注類貸款占比也環(huán)比下降1BP至0.87%，同時(shí)撥備覆蓋率環(huán)比上升6.19%至542.02%，資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)更加優(yōu)異。由于資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，無需計(jì)提過多信用減值，信用成本率走低，支撐凈利潤加速高增長。常熟銀行的小微風(fēng)控模式是核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，利用人力優(yōu)勢(shì)通過線下管控風(fēng)險(xiǎn)，且已經(jīng)形成長期經(jīng)驗(yàn)積累，在小微領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力非常成熟，近年來資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)穿越周期保持優(yōu)異。此外，小微客群的貸款戶均金額非常低，行業(yè)分散，這也是資產(chǎn)質(zhì)量在宏觀經(jīng)濟(jì)下行環(huán)境中保持優(yōu)異的重要原因。
投資建議：我們長期明確看好小微貸款的高成長空間，而常熟銀行的小微風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)技術(shù)壁壘優(yōu)勢(shì)突出。今年凈息差逆勢(shì)保持強(qiáng)勁，資產(chǎn)質(zhì)量更加優(yōu)異，前三季度凈利潤加速增長。預(yù)計(jì)2022年?duì)I業(yè)收入、歸母凈利潤同比增速17.4%、25.1%，基于2022/10/27收盤價(jià)，對(duì)應(yīng)2022年估值0.88XPB。近期已經(jīng)完成60億元可轉(zhuǎn)債發(fā)行，補(bǔ)充資本支撐貸款規(guī)模進(jìn)一步高增長。長期重點(diǎn)推薦，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、凈息差重新收窄；
2、不良貸款率反彈；
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