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經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1475億，同比增加7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)183億，同比增長(zhǎng)17%，扣非后歸母凈利潤(rùn)186億，同比增長(zhǎng)26%。其中Q3單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收523億，同比增加11%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)68億，同比增長(zhǎng)11%，扣非后歸母凈利潤(rùn)70億，同比增加17%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)基本符合預(yù)期。
　　受渠道改革影響，出貨量表現(xiàn)不佳。行業(yè)層面，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)數(shù)據(jù)，2022年1-9月公司家空內(nèi)/外/總銷(xiāo)量同比分別-9%/-1%/-6%，跑輸行業(yè)的+1%/-4%/-1%；分季度看前三季度公司總銷(xiāo)量分別同比-5%/-2%/-13%，其中內(nèi)銷(xiāo)分別同比-12%/-2%/-12%，出口分別為+9%/-1%/-14%，批發(fā)數(shù)據(jù)弱于公司實(shí)際銷(xiāo)售可能的原因有，一方面有價(jià)格提升的因素，過(guò)去兩年大宗原材料漲價(jià)倒逼家電制造業(yè)企業(yè)提升出廠價(jià)以應(yīng)對(duì)原材料價(jià)格上漲帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)壓力，根據(jù)奧維云網(wǎng)零售市場(chǎng)的監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，2022年1-9月格力空調(diào)線(xiàn)上/線(xiàn)下零售價(jià)格分別同比提升4%/9%；另一方面格力自2020年Q3開(kāi)啟的渠道扁平化改革，去中間商、壓縮渠道層級(jí)的改革也帶來(lái)了渠道消化庫(kù)存周期，終端零售和批發(fā)數(shù)據(jù)存在一定時(shí)間的錯(cuò)配，渠道改革進(jìn)入深水區(qū)。
　　利潤(rùn)率持續(xù)改善，盈利保持高質(zhì)量。公司前三季度實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售毛利率25.5%，同比提升1.4pcts，主要受益于原材料降價(jià)影響，逐季來(lái)看公司前三季度銷(xiāo)售毛利率分別為23.7%/25%/27.4%，同比分別-0.8pct/+1.7pcts/+2.5pcts逐季改善趨勢(shì)顯著；前三季度公司銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為5.6%/5.9%/-1.1%，同比分別-1.4pcts/+0.4pct/+0.2pct，得益于對(duì)銷(xiāo)售費(fèi)用的有效控制及運(yùn)費(fèi)口徑調(diào)整，銷(xiāo)售費(fèi)率大幅下降；最終銷(xiāo)售凈利率同比提升0.5pct至11.8%，盈利能力持續(xù)改善；公司前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額225億，與當(dāng)期凈利潤(rùn)匹配，同比提升248%，延續(xù)年初以來(lái)持續(xù)改善趨勢(shì)。
　　維持“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。我們維持公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024年分別歸母凈利潤(rùn)260/291/323億元，同比增長(zhǎng)13%/12%/11%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市盈率分別為6.5/5.8/5.2倍，公司當(dāng)前處于近年來(lái)估值底部，考慮公司穩(wěn)定現(xiàn)金流及歷史定期分紅情況，當(dāng)前位置極具長(zhǎng)線(xiàn)配置價(jià)值，維持“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求疲軟；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)