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2022Q3公司歸母凈利潤(rùn)扭虧為盈，毛利率同比提升10.8pcts至15.3%，料中東和美灣原油出口增加、國(guó)內(nèi)原油進(jìn)口持續(xù)恢復(fù)和VLCC運(yùn)力分布調(diào)整為主要影響因素。2022Q3外貿(mào)油運(yùn)毛利專負(fù)為正提升至3.3億元，外貿(mào)原油和成品油業(yè)務(wù)營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)101.8%和127.3%，公司充分利用內(nèi)外貿(mào)兼營(yíng)船舶優(yōu)勢(shì)進(jìn)行運(yùn)力調(diào)配，船隊(duì)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2022Q3主營(yíng)業(yè)務(wù)成本增幅低于收入11.3pcts，公司深挖降本增效潛力并做好燃油消耗管理。隨著供給端持續(xù)收緊，考慮國(guó)內(nèi)原油進(jìn)口需求有望持續(xù)恢復(fù)，對(duì)俄油禁運(yùn)制裁生效前歐洲潛在補(bǔ)庫(kù)需求或逐漸顯現(xiàn)，疊加Q4為傳統(tǒng)油運(yùn)旺季，Q4 VLCC運(yùn)價(jià)仍有望維持相對(duì)高位。建議關(guān)注禁運(yùn)制裁生效節(jié)點(diǎn)、補(bǔ)庫(kù)存周期拐點(diǎn)臨近和地緣政治事件對(duì)運(yùn)距和拆船量的影響，2023~24年油運(yùn)向上景氣周期確定性強(qiáng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍Q3歸母凈利潤(rùn)環(huán)比Q2增長(zhǎng)259.5%，料受益于中東和美灣原油出口增加、國(guó)內(nèi)原油進(jìn)口需求持續(xù)恢復(fù)和全球VLCC運(yùn)力分布調(diào)整。2022Q3公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)53.9%、至48.9億元，歸母凈利潤(rùn)同比扭虧為盈，環(huán)比Q2增長(zhǎng)259.5%至4.8億元，其中毛利率同比提升10.8pcts至15.3%。料一方面受益于2022Q3中東、美灣原油出口增加，同時(shí)國(guó)內(nèi)原油進(jìn)口需求持續(xù)恢復(fù)，VLCC三季度航次成交量同比增長(zhǎng)49.7%至768航次。另外一方面受益于VLCC運(yùn)力分布發(fā)生調(diào)整，大西洋市場(chǎng)表現(xiàn)活躍吸引部分運(yùn)力西移，2022Q3位于蘇伊士以西的VLCC數(shù)量占比環(huán)比Q2增長(zhǎng)2.2pcts。近期隨著11月上旬的貨盤(pán)集中投放，VLCC運(yùn)價(jià)再次出現(xiàn)躍升，10月17~10月21日VLCC平均日收益環(huán)比增長(zhǎng)27%至79496美元/天，其中TD3C（中東-中國(guó)）平均日收益環(huán)比增長(zhǎng)60%至71651美元/天，突破年內(nèi)高點(diǎn)。
　　▍Q3外貿(mào)油運(yùn)毛利轉(zhuǎn)正，公司充分利用自身內(nèi)外貿(mào)兼營(yíng)船舶優(yōu)勢(shì)進(jìn)行運(yùn)力調(diào)配，船隊(duì)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2022Q3公司外貿(mào)油運(yùn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)113.3%至30.9億元，毛利轉(zhuǎn)負(fù)為正提升至3.3億元，其中外貿(mào)原油及外貿(mào)成品油營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)101.8%、127.3%至20.4億元和6.3億元。2022Q3 VLCC平均日收益環(huán)比Q2轉(zhuǎn)負(fù)為正提升至31740美元/天，隨著VLCC市場(chǎng)回暖，公司利用自身內(nèi)外貿(mào)兼營(yíng)船舶的優(yōu)勢(shì)，合理調(diào)配內(nèi)外貿(mào)運(yùn)力，提升整體船隊(duì)效益，抓住市場(chǎng)高點(diǎn)完成成交。2022Q1-3油輪運(yùn)力投入同比增長(zhǎng)3.0%至59.3億噸天，運(yùn)輸量（不含期租）同比提升5.9%至13001萬(wàn)噸。2022Q3公司售賣了1艘老舊Suezmax型油輪，船隊(duì)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
　　▍Q3主營(yíng)業(yè)務(wù)成本增幅低于收入11.3pcts，公司深挖降本增效潛力并做好燃油消耗管理。2022Q3公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本同比增長(zhǎng)36.5%，低于收入11.3pcts，增速環(huán)比Q2下降7.6pcts。公司深挖降本增效潛力，科學(xué)實(shí)施遠(yuǎn)期鎖油和現(xiàn)貨采購(gòu)并做好常態(tài)化燃油消耗精益管理，成本端控制能力提升。Q3燃料費(fèi)增長(zhǎng)106.5%至15.9億元，船員費(fèi)增長(zhǎng)17.0%至5.6億元，修理費(fèi)增長(zhǎng)88.2%至1.8億元。料主要受VLCC市場(chǎng)回暖推動(dòng)航速增加帶動(dòng)油耗上升、疫情推動(dòng)人工成本增加和集中修理等因素影響。
　　▍供給端持續(xù)收緊，對(duì)俄油禁運(yùn)制裁生效節(jié)點(diǎn)前，歐洲潛在補(bǔ)庫(kù)需求預(yù)計(jì)逐漸顯現(xiàn)。VLCC新船訂單三季度環(huán)比上半年僅新增2艘，VLCC在手訂單占比由2022年1月的7.7%下降至9月的4.3%，供給端持續(xù)收緊。需求端上，10月19日，美國(guó)總統(tǒng)拜登宣布額外釋放1500萬(wàn)桶石油，根據(jù)EIA數(shù)據(jù)，當(dāng)前美國(guó)原油庫(kù)存（含SPR）已下降至2001年水平，補(bǔ)庫(kù)動(dòng)能持續(xù)累積?？紤]四季度為原油海運(yùn)傳統(tǒng)旺季，疊加國(guó)內(nèi)原油進(jìn)口需求有望逐漸恢復(fù)，Q4 VLCC運(yùn)價(jià)仍有望維持相對(duì)高位。同時(shí)2022年9月9日，美國(guó)財(cái)政部（OFAC）發(fā)布的初步指導(dǎo)意見(jiàn)中，計(jì)劃將對(duì)俄羅斯原油及石油產(chǎn)品的海上運(yùn)輸實(shí)施服務(wù)禁令，意見(jiàn)表明，對(duì)俄羅斯海運(yùn)原油的禁運(yùn)制裁將于2022年12月5日起生效，未來(lái)需關(guān)注禁令的生效節(jié)點(diǎn)，料在制裁生效前歐洲潛在補(bǔ)庫(kù)需求逐漸顯現(xiàn)，繼續(xù)看好未來(lái)兩年油運(yùn)的景氣周期。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：老舊船拆解量不及預(yù)期；原油價(jià)格持續(xù)維持高位；原油消費(fèi)需求下降超預(yù)期；船廠產(chǎn)能大幅擴(kuò)張;全球疫情控制不及預(yù)期；制裁實(shí)施的不確定性。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：2022Q3公司歸母凈利潤(rùn)扭虧為盈，毛利率同比提升10.8pcts至15.3%，料中東和美灣原油出口增加、國(guó)內(nèi)原油進(jìn)口持續(xù)恢復(fù)和VLCC運(yùn)力結(jié)構(gòu)調(diào)整為主要影響因素。2022Q3外貿(mào)油運(yùn)毛利專負(fù)為正提升至3.3億元，外貿(mào)原油和成品油業(yè)務(wù)營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)101.8%和127.3%，公司充分利用內(nèi)外貿(mào)兼營(yíng)船舶優(yōu)勢(shì)進(jìn)行運(yùn)力調(diào)配，船隊(duì)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2022Q3主營(yíng)業(yè)務(wù)成本增幅低于收入11.3pcts，公司深挖降本增效潛力并做好燃油消耗管理。隨著供給端持續(xù)收緊，考慮國(guó)內(nèi)原油進(jìn)口需求有望持續(xù)恢復(fù)，對(duì)俄油禁運(yùn)制裁生效前歐洲潛在補(bǔ)庫(kù)需求或逐漸顯現(xiàn)，疊加Q4為傳統(tǒng)油運(yùn)旺季，Q4 VLCC運(yùn)價(jià)仍有望維持相對(duì)高位。建議關(guān)注禁運(yùn)制裁生效節(jié)點(diǎn)、補(bǔ)庫(kù)存周期拐點(diǎn)臨近和地緣政治事件對(duì)運(yùn)距和拆船量的影響，2023~2024年油運(yùn)向上景氣周期確定性強(qiáng)。我們維持2022年~2024年公司凈利潤(rùn)為14/42/56億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.28/0.87/1.18元，繼續(xù)推薦，維持“買入”評(píng)級(jí)。