>> 光大證券-森馬服飾(002563)2022年三季報點評：Q3業(yè)績現(xiàn)改善，外因擾動下夯實競爭力、期待童裝龍頭穩(wěn)步復(fù)蘇-221101
| 上傳日期： |
2022/11/2 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
孫未未 |
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22Q3收入、歸母凈利潤同比-6%、-40%
公司2022年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入89.43億元、同比下滑10.76%，歸母凈利潤2.71億元、同比下滑71.21%，扣非凈利潤1.70億元、同比下滑80.54%。凈利潤降幅超過收入主要系疫情背景下費用率提升、毛利率下降。
分季度來看，22Q1~22Q3公司單季度營業(yè)收入分別同比-0.03%、-27.28%、-5.79%，歸母凈利潤分別同比-40.74%、-133.43%（虧損）、-39.82%。22Q3公司收入及利潤端降幅環(huán)比Q2已有所收窄。
前三季度線上收入同比增約4%、線下收入下滑，童裝/成人裝下滑約10%/12%
分渠道來看：前三季度線上、線下收入占總收入的比重分別為約45%、51%，線上收入同比增長約4%；線下拆分來看，直營、加盟收入占總收入的比重分別為約9%、42%，收入分別同比下降約11%、下降約21%。
分品類來看：前三季度童裝、成人裝收入占總收入的比重分別為66%、33%，收入分別同比下滑約10%、約12%。
零售流水方面：前三季度合計流水同比下降3.5%，相比上半年的同比下降6.6%已有好轉(zhuǎn)；且流水端降幅小于報表收入降幅，表明終端情況相對良好可控。
門店方面：2022年9月末合計門店8285家、較年初-3.29%，其中按渠道劃分，直營、加盟及聯(lián)營各為755家（-3.33%）、7530家（-3.29%）；按品類劃分，童裝、成人裝門店各為5421家（-5.62%）、2864家（+1.45%）。
前三季度毛利率下降、費用率提升，存貨周轉(zhuǎn)放緩，經(jīng)營凈現(xiàn)金流轉(zhuǎn)為凈流出
毛利率：前三季度毛利率同比下降2.73PCT至40.42%，主要系供應(yīng)鏈成本上升、疫情背景下人工等費用相對剛性、以及為保持正常銷售，廣告宣傳及線上流量費用投入增加所致。分季度來看，22Q1~Q3單季度毛利率分別同比-1.32PCT、-5.40PCT、-2.05PCT。
費用率：前三季度公司期間費用率同比提升6.12PCT至32.85%，其中銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為25.93%（同比+4.68PCT）、4.83%（+0.52PCT）、2.39%（+0.28PCT）、-0.30%（+0.64PCT）。22Q1~Q3期間費用率分別同比+5.93PCT、+12.25PCT、+2.67PCT，其中22Q3銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用分別同比+2.16PCT、-0.24PCT、+0.34PCT、+0.41PCT。
其他財務(wù)指標：1）存貨22年9月末較年初增加16.07%至46.70億元、同比增加16.10%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為220天、同比增加66天。
2）應(yīng)收賬款9月末較年初減少30.63%至10.07億元、同比減少22.28%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為37天、同比增加1天。
3）前三季度資產(chǎn)減值損失+信用減值損失合計為4.14億元、同比增加13.59%。其中資產(chǎn)減值損失同比增加35.30%至3.64億元，信用減值損失同比減少47.94%至4951萬元。
4）前三季度經(jīng)營凈現(xiàn)金流為-1.36億元、同比轉(zhuǎn)為凈流出；22Q3經(jīng)營凈現(xiàn)金流為1.57億元、同比增38.94%。
三季度業(yè)績環(huán)比已現(xiàn)改善，外因擾動下積極夯實競爭力、期待龍頭穩(wěn)步復(fù)蘇
前三季度疫情外因擾動下業(yè)績端承壓、Q3已現(xiàn)改善。公司積極提升競爭實力，加快全域數(shù)字化建設(shè)，今年由公司品牌事業(yè)部牽頭，協(xié)同數(shù)字中心和物流中心共同推進全鏈路數(shù)字化創(chuàng)新、打通全域庫存，目前溫州和嘉興兩個總倉均已實現(xiàn)2B和2C的功能。9月中旬森馬首家數(shù)字化門店于杭州亮相，為消費者帶來全新購物體驗。此外公司持續(xù)推動各環(huán)節(jié)時尚和綠色轉(zhuǎn)變，彰顯企業(yè)擔當與責任。庫存管理方面，公司將從生產(chǎn)和零售兩端入手，生產(chǎn)端公司將控制新品的入庫節(jié)奏與生產(chǎn)量，加大柔性供應(yīng)鏈占比；零售端公司將做好加盟渠道穩(wěn)定銷售工作，把握四季度銷售旺季機會，積極消化庫存、促使庫存水平回歸健康。
我們維持公司22~24年盈利預(yù)測、對應(yīng)22~24年EPS分別為0.31、0.42、0.56元，22年和23年P(guān)E分別為15倍、11倍，公司賬上資金充足、截至9月末共計67.48億元（貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)+一年內(nèi)到期的非流動資產(chǎn)），抗風(fēng)險能力較強，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：國內(nèi)疫情影響超預(yù)期致終端消費疲軟；電商銷售不及預(yù)期；線下渠道拓展不力或費用等投入超出預(yù)期；渠道庫存惡化。
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