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事件：公司2022Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15352.74億元同增14.8%，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)435.14億元同增15.0%，實(shí)現(xiàn)扣非歸屬凈利潤(rùn)397億元同增8.7%。
　　受益穩(wěn)增長(zhǎng)政策，Q3建筑業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)盈利增量。2022Q3單季營(yíng)業(yè)收入為4745.03億元同增18.5%；歸屬凈利潤(rùn)150.10億元同增23.2%；扣非后歸屬凈利潤(rùn)148.28億元同增23.7%，考慮到公司房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)盈利同比下滑（少數(shù)股東損益同比減少約70%），Q3業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)或主要來自于建筑業(yè)務(wù)盈利能力改善。具體拆分主要業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)：Q1-3房建營(yíng)收9751億元同增20.4%，毛利率7.2%同增0.3pct；基建營(yíng)收3588億元同增23.3%，毛利率9.9%同增0.7pct；地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)營(yíng)收1803億元同降17.2%，毛利率19.3%同降4.0 pct；勘設(shè)營(yíng)收68億元同增7.4%，毛利率16.6%同降2.7 pct。
　　歸屬凈利率保持平穩(wěn)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流大幅凈流出。公司Q1-3銷售毛利率9.81%同降0.68pct，主要受地產(chǎn)毛利率下滑拖累；期間費(fèi)用率4.58%同增0.32pct，其中公司銷售/管理及研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.30%/3.31%/0.97%，同比變動(dòng)-0.03pct/-0.01pct/0.36pct；資產(chǎn)及信用減值損失率0.50%，同比增加0.19pct；受益于營(yíng)業(yè)外收入增加及少數(shù)股東損益減少，歸屬凈利率2.83%同比持平。Q1-3經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金凈流出524.93億元，同比多流出91.35億；收現(xiàn)比101.64%同降8.92pct；付現(xiàn)比105.74%同降8.7pct，截至9月底，公司應(yīng)收賬款及票據(jù)、存貨+合同資產(chǎn)、應(yīng)付賬款及票據(jù)、預(yù)收賬款+合同負(fù)債規(guī)模分別為2334.8/10571.7/5929.8/3126.3億元，較年初變動(dòng)17.65%/15.02%/13.16%/-3.66%。
　　房建業(yè)務(wù)加快結(jié)構(gòu)優(yōu)化，基建新簽保持較快增長(zhǎng)。2022Q1-3新簽合同額2.73萬億元同增11.2%，其中建筑業(yè)務(wù)新簽合同額2.45萬億同增14.0%。分業(yè)務(wù)來看，房屋建筑、基礎(chǔ)設(shè)施、勘察設(shè)計(jì)分別實(shí)現(xiàn)新簽17775/6675/93億元，分別同增8.8%/30.9%/3.7%；分地區(qū)看，公司境內(nèi)境外業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)新簽合同23789/754億元，分別同比變動(dòng)15.4%/-17.2%。房建方面，公司堅(jiān)持“高端市場(chǎng)、高端客戶、高端項(xiàng)目”的市場(chǎng)營(yíng)銷策略，積極向優(yōu)質(zhì)房建業(yè)務(wù)傾斜資源，期間住宅新簽5090億元同降24.9%，工業(yè)廠房新簽2655億元同增96.6%；教育設(shè)施新簽1154億元，同增48.0%；基建方面，公司聚焦交通基礎(chǔ)設(shè)施、生態(tài)環(huán)保、能源、水利等政策支持領(lǐng)域，市政道路、軌交、公路及生態(tài)環(huán)境分別新簽1172/698/676/468億，同增48.5%/47.6%/83.5%/32.7%，并且公司企業(yè)還獲取了7個(gè)抽水蓄能項(xiàng)目。
　　房地產(chǎn)業(yè)務(wù)穩(wěn)健前行，靜待行業(yè)需求復(fù)蘇。Q1-3公司合約銷售額及銷售面積分別為2725億元、1098萬平米，分別同降9.3%/24.7%，其中，Q3單季度合約銷售額及銷售面積分別為865億元、373萬平米，分別同比變動(dòng)3.7%/-15.9%；Q1-3拿地922萬平米，3季度末土地儲(chǔ)備9166萬平米。近期地產(chǎn)放松政策不斷出臺(tái)，包括1）階段性放寬首套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率下限，2）下調(diào)首套個(gè)人住房公積金貸款利率0.15pct，3）對(duì)出售自有住房并在現(xiàn)住房出售后1年內(nèi)在市場(chǎng)重新購(gòu)買住房的納稅人，對(duì)其出售現(xiàn)住房已繳納的個(gè)人所得稅予以退稅優(yōu)惠的政策，伴隨著消費(fèi)者購(gòu)房需求逐漸復(fù)蘇，公司旗下中海地產(chǎn)和中建地產(chǎn)有望率先受益。
　　投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)為553.95/601.57/659.06億元，同比增速7.8%/8.6%/9.6%，EPS分別為1.31/1.42/1.56元/股，最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2022-2024年P(guān)E分別為3.7/3.4/3.1倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶信用風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)大幅變動(dòng)、疫情反復(fù)波動(dòng)。