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事件
　　10月27日，公司發(fā)布22年三季報(bào)。22Q1-3實(shí)現(xiàn)營收264.83億元，同比+20.69%；扣非歸母凈利88.43億元，同比+29.10%。其中，22Q3實(shí)現(xiàn)營收75.75億元，同比+18.37%；扣非歸母凈利22.01億元，同比+30.83%。
　　經(jīng)營分析
　　收入增長穩(wěn)健，預(yù)收款積蓄勢能。Q3銷售收現(xiàn)同比+7.71%，合同負(fù)債期末同比+25.54%，環(huán)比+2.65億元，蓄水池依舊充足。公司全年回款完成，對應(yīng)增速在20-25%，陸續(xù)推進(jìn)發(fā)貨。我們預(yù)計(jì)，22年藍(lán)色經(jīng)典占比在75-80%，海之藍(lán)增速30-40%，夢系列20%多（夢6：水晶夢：夢9和手工班=5:4:1），天之藍(lán)增速10-20%；雙溝增速快于洋河品牌。
　　夢系列控貨下毛利率維穩(wěn)，控稅費(fèi)促盈利顯著改善。22Q3凈利率同比+4.48pct、扣非凈利率同比+2.77pct，其中：1）毛利率同比-0.12pct，預(yù)計(jì)系夢系列有控貨舉措，中秋國慶雙節(jié)后庫存已降低至2個(gè)多月的合理水平，Q3夢系列的實(shí)際動銷、開瓶率增速要明顯好于海、天。此外，生產(chǎn)人員漲薪+原材料成本上漲也有影響。2）Q3稅金及附加占比同比-2.69pct，預(yù)計(jì)系繳稅節(jié)奏調(diào)整；3）財(cái)務(wù)/銷售/管理費(fèi)率同比-2.14/+0.48/+0.52pct，預(yù)計(jì)系漲薪+股權(quán)激勵(lì)增厚人員成本。4）21Q3因中銀證券股價(jià)下跌擾動公允價(jià)值損失，22Q3公允價(jià)值變動減虧2.44億元。
　　百日會戰(zhàn)已開啟，中長期靜待內(nèi)部改革紅利釋放。公司近期實(shí)施百日大會戰(zhàn)專項(xiàng)行動，新一輪的打款也有望于下月啟動，來年開門紅可期。公司產(chǎn)品換代升級順利推進(jìn)，新版海經(jīng)銷商、終端利潤率升至10%，消費(fèi)者認(rèn)可度高，明年春節(jié)有望放量；夢系列省外占比有待提升，水晶夢需求復(fù)蘇，夢6+正邁向百億，夢9+手工班全年銷售口徑不到15億。今年組織架構(gòu)扁平化，費(fèi)用權(quán)利下放提升靈活性，重用年輕銷售骨干，未來內(nèi)部機(jī)制也將持續(xù)優(yōu)化。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司22-24年歸母凈利增速分別為29.6%/21.0%/19.8%，對應(yīng)歸母凈利97/118/141億元；EPS為6.46/7.81/9.36元，對應(yīng)PE分別為20/17/14X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品拓展不及預(yù)期，區(qū)域市場競爭加劇，食品安全問題。