>> 中泰證券-贛鋒鋰業(yè)(002460)Q3業(yè)績超預(yù)期，盈利彈性被低估-221102
| 上傳日期： |
2022/11/2 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝鴻鶴,安永超 |
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此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2022年三季報，22年前三季度年實現(xiàn)營業(yè)收入276.12億元，同比增長291%，其中22Q3單季度實現(xiàn)營業(yè)收入131.68億元，同比增長340.48%，環(huán)比增長45.05%。22年前三季度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤147.95億元，同比增長498%，其中22Q3實現(xiàn)歸母凈利潤75.41億元，同比增長614.05%，環(huán)比增長102.27%。22年前三季度實現(xiàn)扣非凈利潤138.82億元，同比增長872%，其中22Q3實現(xiàn)扣非凈利潤58.50億元，同比增長887.24%，環(huán)比增長18.67%。業(yè)績超市場預(yù)期。
鋰鹽量價齊升，助力公司Q3實現(xiàn)毛利66.97億元，環(huán)比增厚15.30億元。1）價：22Q3氫氧化鋰市場均價為49.1萬元/噸（同比上漲301.46%，環(huán)比-0.55%），碳酸鋰均價為49.1萬元/噸（同比+322.99%，環(huán)比+1.34%），考慮到公司部分氫氧化鋰長單調(diào)價的滯后性，Q3氫氧化鋰價格或進一步提升；2）量：二季度受疫情對物流運輸?shù)挠绊?，Q3產(chǎn)銷量環(huán)比或進一步增加；3）成本端，公司原料主要來源于Marion礦山，考慮到鋰精礦—鋰鹽環(huán)節(jié)生產(chǎn)周期以及公司庫存平滑，所用鋰精礦原料主要系Q2庫存，根據(jù)Mineral Resource公告，Marion礦山Q2鋰精礦銷售均價為2645美元/噸（環(huán)比增長35%），折算SC6鋰精礦價格約4000美元/噸左右，單噸鋰鹽利潤約16萬元/噸。此外Marion礦山于Q3將鋰精礦定價頻率調(diào)整為半年一次，預(yù)計下半年鋰精礦（SC6）平均售價為4187美元/噸，成本端變化不大，市場低估了公司利潤彈性。
Q3實現(xiàn)投資收益12.70億元，環(huán)比+1.36億元，同比+12.63億元。公司投資收益增加主要來源于Marion礦山（持股50%）和一里坪鹽湖（持股49%），具體拆分來看：1）Marion礦山：22Q3鋰精礦產(chǎn)量10.8萬噸，銷量11.1萬噸，平均售價2364美元/噸，假設(shè)單噸成本500美元/噸，預(yù)計可以貢獻投資收益4.93億元；2）一里坪鹽湖：目前具備碳酸鋰產(chǎn)能1萬噸，考慮到Q3為生產(chǎn)旺季，假設(shè)Q3鋰鹽產(chǎn)量為3000噸，預(yù)計可以貢獻投資收益4.92億元。
公允價值變動收益13.88億元，同比+12.63億元，環(huán)比+27.29億元。公司主要持有Pilbara 5.80%股權(quán)以及Core Lithium 5.0%股權(quán)，三季報期內(nèi)，Pilbara股價由2.24→4.56澳元/股，漲幅為104%；Core股價由0.94澳元/股→1.10澳元/股，漲幅為17%。
資源端布局不斷深化，25年規(guī)劃產(chǎn)能達到30萬噸。報告期內(nèi)，公司完成了對PPG項目100%收購，同時公司與宜春市政府達成戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，擬在奉新投資建設(shè)年產(chǎn)5萬噸電池級鋰鹽及鋰礦采選綜合利用項目，此外公司與橫峰縣政府簽署投資協(xié)議，擬投資建設(shè)年產(chǎn)600萬噸鋰礦采選綜合利用項目及年產(chǎn)5萬噸電池級鋰鹽項目。公司規(guī)劃2025年形成總計年產(chǎn)30萬噸LCE的鋰產(chǎn)品供應(yīng)能力，資源自給率有望從當前30%提升至60%以上，遠期要形成不低于60萬噸LCE的鋰產(chǎn)品供應(yīng)能力。
盈利預(yù)測及投資建議：公司Q3利潤超預(yù)期，假設(shè)22-24年碳酸鋰均價分別為45、30、25萬元/噸，考慮到鋰精礦成本變化幅度低于預(yù)期，投資收益增加，產(chǎn)能釋放提速疊加電池業(yè)務(wù)加速布局，我們上調(diào)公司2022/2023/2024年凈利潤分別為199.34、169.39、215.72億元（前值分別為188.17、167.94、215.43億元），按照當前1730億市值計算，對應(yīng)PE分別為8.7、10.2、8.0X。維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：主營產(chǎn)品價格波動風(fēng)險；項目建設(shè)進度不及預(yù)期；新能源汽車銷量不及預(yù)期；供給端產(chǎn)能釋放超預(yù)期；需求測算偏差以及研報使用公開信息滯后；核心假設(shè)條件變動造成盈利預(yù)測不及預(yù)期；研究報告使用的公開資料存在更新不及時的風(fēng)險等
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