>> 中信證券-永興材料(002756)投資價值分析報告：云母提鋰龍頭盡享高鋰價紅利-221101
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
大?。?/td>
| 2925KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
拜俊飛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
公司為國內(nèi)云母提鋰龍頭企業(yè)，具有完整產(chǎn)能布局及業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的成本優(yōu)勢。公司有望在鋰價高位運行階段獲取豐厚利潤，我們預(yù)計2022-2024年公司歸母凈利分別為67.00/76.47/77.85億元，分別給予鋰電新能源業(yè)務(wù)和特鋼業(yè)務(wù)2023年8/10倍PE估值，對應(yīng)目標價約150元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。
▍特鋼廠商布局云母提鋰，享受鋰價上漲帶來的紅利。公司以特鋼業(yè)務(wù)起家，2017年起進軍云母提鋰行業(yè)，收購礦山資源，打造采選冶一體化布局，目前已成功轉(zhuǎn)型為“特鋼+鋰電”雙輪驅(qū)動的云母提鋰龍頭。隨著鋰價上漲及產(chǎn)能釋放，公司業(yè)績大幅增長，2022年前三季度實現(xiàn)歸母凈利42.7億元，同比增長675.97%。
▍鋰價預(yù)計保持高位運行，鋰生產(chǎn)商的一體化及鋰云母資源重要性不斷提升。鋰行業(yè)供需矛盾短期內(nèi)無法緩解，鋰價在突破55萬元/噸后有望沖擊更高水平。全球鋰資源開發(fā)的擾動因素日益增多，鋰的資源焦慮可能長期存在，優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定的鋰資源保障和擁有一體化布局的鋰廠商成為鋰電新能源產(chǎn)業(yè)鏈中的核心資產(chǎn)。在國內(nèi)鋰資源開發(fā)加速的趨勢下，本土鋰云母資源有望貢獻新的供給增量。
▍公司自有礦山資源充足，鋰鹽產(chǎn)能布局完善。公司擁有的化山瓷石礦資源量折合43.41萬噸碳酸鋰當量，參股礦山白水洞高嶺土礦資源量折合7.86萬噸碳酸鋰當量。公司現(xiàn)有年產(chǎn)3萬噸/年碳酸鋰產(chǎn)能，配套建設(shè)350-360萬噸/年選礦產(chǎn)能，精礦自給率約90%。公司選礦產(chǎn)能未來有望達到600萬噸/年，鋰鹽年產(chǎn)能有望達到5萬噸。公司產(chǎn)業(yè)鏈布局完善，與江西鎢業(yè)合資建設(shè)2萬噸/年碳酸鋰產(chǎn)能，與正極材料及電池回收廠商深入合作，獨立建設(shè)2GWh/a鋰離子電池項目。
▍公司成本優(yōu)勢突出，充分享受鋰價上漲帶來的紅利。公司在多環(huán)節(jié)改進云母提鋰工藝，綜合利用采選礦副產(chǎn)品，以降低生產(chǎn)成本。公司鋰云母原礦采購成本較低，2022年上半年公司碳酸鋰成本為5.57萬元/噸，同期外購鋰精礦的鋰鹽廠商生產(chǎn)成本約18萬元/噸。隨著鋰價大幅上漲，2022年第三季度公司鋰鹽單噸凈利高達30.2萬元。我們預(yù)計，隨著四季度鋰價進一步上行，公司鋰鹽單噸凈利有望繼續(xù)拉闊。
▍特鋼業(yè)務(wù)盈利能力穩(wěn)健，為公司貢獻穩(wěn)定現(xiàn)金流。公司擁有成熟的特鋼生產(chǎn)技術(shù)和成本控制手段，2021年公司不銹鋼銷量同比增長8%至31.4萬噸，單噸毛利維持在2000元左右。除2020年受疫情影響外，特鋼業(yè)務(wù)自2017年以來實現(xiàn)的歸母凈利潤始終保持在3億元以上，2021年增至4.2億元，創(chuàng)歷史新高。
▍風(fēng)險因素：高鋰價壓制下游需求；云母提鋰礦渣處理問題限制產(chǎn)能投放；新能源政策變動影響資源收購；鋰價大幅下跌；在建項目推進不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司為國內(nèi)云母提鋰龍頭企業(yè)，豐富的鋰云母資源為公司帶來顯著的成本優(yōu)勢。隨著采選冶產(chǎn)能逐步擴張，公司有望在鋰價高位運行階段獲取豐厚利潤。預(yù)計2022-2024年公司歸母凈利潤分別為67.00/76.47/77.85億元，對應(yīng)EPS預(yù)測分別為16.16/18.44/18.77元/股。公司業(yè)績來自鋰電新能源業(yè)務(wù)和特鋼業(yè)務(wù)，我們采用分部估值法分析公司估值。我們預(yù)測公司2023年鋰電新能源業(yè)務(wù)和特鋼業(yè)務(wù)將分別實現(xiàn)凈利潤72.19/4.28億元，參考鋰行業(yè)可比公司估值（天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)等國內(nèi)鋰行業(yè)頭部企業(yè)Wind一致預(yù)期對應(yīng)的2023年平均PE為8倍）和特鋼行業(yè)可比公司估值（久立特材、中信特鋼等特鋼行業(yè)公司W(wǎng)ind一致預(yù)期對應(yīng)的2023年平均PE為11倍），分別給予公司鋰電新能源業(yè)務(wù)和特鋼業(yè)務(wù)8/10倍PE估值，對應(yīng)市值分別為578/43億元，合計市值約620億元，對應(yīng)2023年目標價約150元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。
|
|
