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公司作為目前國內(nèi)領(lǐng)先的半導(dǎo)體測試系統(tǒng)本土供應(yīng)商，在模擬及數(shù)?；旌蠝y試機(jī)領(lǐng)域打破了國外廠商的壟斷地位，達(dá)到國內(nèi)領(lǐng)先水平。公司前三季度營收7.78億元，同比+22.11%；歸母凈利潤3.82億元，同比+22.60%?？紤]到公司依然處于穩(wěn)健成長期，我們給予2023年43倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價329元，維持“買入”評級。
　　▍公司三季度業(yè)績穩(wěn)定增長，行業(yè)景氣度有望回升。2022年前三季度，公司主營收入7.78億元，同比+22.11%；歸母凈利潤3.82億元，同比+22.60%；毛利率為77.11%，同比-3.25pcts；銷售凈利率為49.03%，同比+0.19pct。2022Q3單季度，公司主營收入2.27億元，同比-24.23%，環(huán)比-15.84%；歸母凈利潤1.11億元，同比-31.80%，環(huán)比-25.15%；毛利率73.52%，同比-6.46pcts，環(huán)比-3.93pcts。我們認(rèn)為公司三季度業(yè)績同環(huán)比下降，主要是因?yàn)橄掠畏鉁y企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度放緩，毛利率略有降低是因?yàn)楣久瘦^低的新產(chǎn)品STS8300的出貨量提升。我們預(yù)期未來隨著下游芯片市場需求的回升，封測需求有望恢復(fù)，同時設(shè)計(jì)公司和IDM公司的測試機(jī)需求增加，行業(yè)景氣度有望回升。
　　▍產(chǎn)品方面：新機(jī)型STS8300營收占比提升，下一代平臺型測試設(shè)備正在研發(fā)。（1）STS8200系列是公司的主力機(jī)型，主要應(yīng)用于模擬及混合信號類集成電路測試，同時還拓展了分立器件以及功率類的器件測試，產(chǎn)品的平臺化設(shè)計(jì)使得產(chǎn)品的可擴(kuò)充性和兼容性好，可以很好地適應(yīng)被測試芯片的更新和迭代；（2）公司的400M數(shù)字測試板卡已經(jīng)研制成功，搭載了400M的專注于數(shù)?；旌系腟TS8300測試設(shè)備正在推向市場，2022年上半年的營收已經(jīng)占到公司總營收的25%左右。（3）根據(jù)公司公告，目前公司正在研發(fā)和儲備下一代平臺型測試設(shè)備，該設(shè)備將擁有更快的測試頻率和更高的測試效率，可覆蓋的測試范圍更大。隨著客戶的被測器件越來越復(fù)雜，所需要的測試板卡的數(shù)量更多、要求更高，公司計(jì)劃未來通過平臺板卡技術(shù)的不斷迭代提高測試速度和吞吐量，幫助客戶降低測試成本。我們預(yù)期公司的營收及高端產(chǎn)品占比會進(jìn)一步提升。
　　▍應(yīng)用方面：模擬測試設(shè)備領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先，功率測試設(shè)備逐漸放量。在半導(dǎo)體測試領(lǐng)域，公司有幾十年的技術(shù)積累，在模擬和數(shù)?；旌项I(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，同時公司在近幾年切入了第三代化合物測試領(lǐng)域、功率模塊測試以及SoC類集成電路測試領(lǐng)域，目前公司在氮化鎵測試領(lǐng)域已經(jīng)走在全球前列，在大功率IGBT和碳化硅測試領(lǐng)域也開始逐漸放量。截至2022年7月18日，公司的設(shè)備裝機(jī)量累計(jì)突破5000臺，這標(biāo)志著公司的產(chǎn)品從相對單一的模擬IC測試平臺發(fā)展為模擬IC測試平臺、模擬PMIC測試平臺、大功率器件、模塊測試平臺的四大應(yīng)用的格局。目前在功率測試領(lǐng)域公司還處于不斷獲取新客戶、增加裝機(jī)量的階段，未來隨著光伏和新能源車的需求提升，公司不斷拓展在模擬及功率領(lǐng)域的測試范圍和產(chǎn)品品類，我們預(yù)期公司覆蓋場景和市場規(guī)模將不斷擴(kuò)大。
　　▍客戶方面：設(shè)計(jì)公司占比持續(xù)增加，產(chǎn)品出海收獲海外客戶。公司客戶中，（1）設(shè)計(jì)公司的發(fā)展速度較快，設(shè)計(jì)公司直接購買測試機(jī)的需求也逐漸增加，作為未來的發(fā)展方向之一，公司也積極與設(shè)計(jì)公司加強(qiáng)合作。（2）車規(guī)級和工業(yè)級的測試要求比消費(fèi)級高，客戶較為看重穩(wěn)定性和一致性，隨著公司光伏、逆變以及新能源汽車的功率器件客戶的增加，我們預(yù)計(jì)功率測試產(chǎn)品需求將保持高速增長。（3）海外客戶方面，公司與多家海外知名IDM企業(yè)有業(yè)務(wù)往來，也有大量的新器件在與公司平臺進(jìn)行驗(yàn)證，隨著東南亞、美國公司的設(shè)立完成，我們預(yù)計(jì)未來將突破更多的海外客戶，提高公司產(chǎn)品在海外市場的市占率。我們認(rèn)為在客戶方面，未來公司將持續(xù)加大市場推廣力度，覆蓋更多領(lǐng)域和地域的客戶，進(jìn)一步擴(kuò)大覆蓋的市場規(guī)模，持續(xù)提升盈利能力。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：半導(dǎo)體行業(yè)周期及公司經(jīng)營業(yè)績可能下滑的風(fēng)險(xiǎn)；公司新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；國際貿(mào)易政策變化的風(fēng)險(xiǎn)；供應(yīng)鏈緊張的風(fēng)險(xiǎn)；公司研發(fā)偏離市場需求或未取得預(yù)期成果的風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)人才流失的風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司新產(chǎn)品營收占比顯著提升，高端機(jī)型有望發(fā)布，產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)擴(kuò)展；客戶認(rèn)可度顯著提升，同時公司積極拓展海外市場，我們持續(xù)看好公司發(fā)展?？紤]到2022年開始公司下游半導(dǎo)體封測廠商和設(shè)計(jì)公司的景氣周期波動影響，對測試設(shè)備的需求低于我們先前預(yù)測，我們下調(diào)公司2022/23/24年?duì)I收預(yù)測至10.70/14.59/19.01億元(原預(yù)測值為12.62/17.15/22.30億元)；下調(diào)歸母凈利潤預(yù)測至5.07/6.96/9.21億元(原預(yù)測值為6.15/8.58/11.38億元)，對應(yīng)EPS預(yù)測分別為5.57/7.64/10.11元。參考可比公司長川科技的2023年Wind一致預(yù)期平均PE估值42.4倍（截至2022年11月1日），我們給予公司2023年43倍PE，對應(yīng)2022年目標(biāo)價329元，維持“買入”評級。