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Q3營收業(yè)績小幅加速，Q4回升趨勢有望延續(xù)。2022Q1-3建筑上市公司整體營收同比增長10.3%，其中Q1/Q2/Q3分別增長13.9%/5.4%/7.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤同增6.1%，其中Q1/Q2/Q3分別增長10.2%/2.5%/4.6%。三季度建筑板塊營收和業(yè)績增速有所回升，但由于三季度國內(nèi)疫情散發(fā)情況仍然較多，疊加高溫、限電等因素?cái)_動(dòng)，整體回升幅度較小。展望四季度，在政策性金融工具持續(xù)快速投放、5000億專項(xiàng)債結(jié)存限額接續(xù)發(fā)行，行業(yè)有望保持景氣，同時(shí)去年同期基數(shù)較低，營收與業(yè)績有望延續(xù)回升趨勢。
　　毛利率承壓，期間費(fèi)用率持續(xù)下降。2022Q1-3/Q3板塊毛利率分別為10.0%/10.1%，同比分別下降0.5/0.6個(gè)pct，主要系今年工程防疫、運(yùn)輸成本偏高，以及地產(chǎn)鏈盈利下行所致，預(yù)計(jì)全年毛利率將呈現(xiàn)小幅下行態(tài)勢。2022Q1-3/Q3期間費(fèi)用率同比均有所下降，其中銷售和管理費(fèi)用率下降主要系疫情環(huán)境下商旅出差及營銷活動(dòng)大幅減少，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降主要系匯兌收益增加；凈利率跟隨毛利率小幅回落；凈資產(chǎn)收益率小幅下降。板塊資產(chǎn)負(fù)債率同比回升，環(huán)比上季持平，存貨周轉(zhuǎn)率平穩(wěn)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所下降。Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入430億元，同比小幅少流入79億元，Q3單季收現(xiàn)比110%，YoY+5個(gè)pct，付現(xiàn)比為110%，YoY+6個(gè)pct。
　　央企穩(wěn)健、國企盈利明顯提速，專業(yè)工程龍頭表現(xiàn)突出。2022Q3收入增速排名前三子板塊為國際工程（10%）、建筑央企（9%）、專業(yè)工程（8%），業(yè)績增速排名前三的子板塊為地方國企（26%）、建筑央企（8%）、國際工程（-4%）。1）央企營收利潤保持穩(wěn)健增長態(tài)勢，主要系今年穩(wěn)增長政策落地主要以重大項(xiàng)目為載體，央企作為其主要實(shí)施方集中受益；2）地方國企因華東疫情好轉(zhuǎn)，當(dāng)?shù)貒蠹涌熠s工，同時(shí)四川路橋等國企龍頭業(yè)績延續(xù)快速增勢，驅(qū)動(dòng)板塊盈利明顯提速；3）國際工程板塊在海外疫情影響減弱、匯兌收益增加，以及貨物貿(mào)易、新能源發(fā)電、智能制造等新業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力下，收入保持較快增勢；4）專業(yè)工程板塊Q3整體增速放緩，化學(xué)工程、電力工程、礦山工程等細(xì)分方向龍頭表現(xiàn)更優(yōu)。
　　投資建議：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大，穩(wěn)增長政策基調(diào)明確，地產(chǎn)政策趨于放松，基建繼續(xù)發(fā)力，重點(diǎn)看好景氣明確的三大方向：1）穩(wěn)增長：重點(diǎn)推薦央企藍(lán)籌中國建筑、中國交建、中國中鐵、中國鐵建、中材國際等，高成長地方國企山東路橋、四川路橋，鋼結(jié)構(gòu)龍頭精工鋼構(gòu)、鴻路鋼構(gòu)；2）能源投資：全球能源步入通脹周期，在能源緊缺下新舊能源建設(shè)、節(jié)能降耗改造等領(lǐng)域加快投資，重點(diǎn)推薦能源建設(shè)央企龍頭中國電建，關(guān)注中國能建，重點(diǎn)推薦微電網(wǎng)能效管理龍頭安科瑞、配電網(wǎng)EPCO龍頭蘇文電能，供熱節(jié)能龍頭瑞納智能；3）新基建高景氣細(xì)分領(lǐng)域：重點(diǎn)推薦受益基建投資升級(jí)的天鐵股份（軌交減隔振、建筑減隔震領(lǐng)軍者，鋰業(yè)務(wù)垂直一體化潛力大）、受益建筑機(jī)械化與基建后市場發(fā)展的華鐵應(yīng)急。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長政策不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)收賬款減值風(fēng)險(xiǎn)，疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)等。