>> 申萬宏源-三峽能源(600905)業(yè)績穩(wěn)健增長 現(xiàn)金流大幅改善-221031
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
大小： |
912KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
查浩,鄒佩軒 |
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事件：公司公布2022年三季報，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入174億元，同比增長48.27%，實現(xiàn)歸母凈利潤61.7億元，同比增長36.5%；其中第三季度實現(xiàn)歸母凈利潤11.33億元，同比增長36.1%，符合我們預(yù)期。
第三季度發(fā)電量增速環(huán)比持平，經(jīng)營情況整體穩(wěn)健。公司10月11日披露經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，第三季度總發(fā)電量108.27億千瓦時，較上年同期增長49.01%。其中，風(fēng)電發(fā)電量67.22億千瓦時，同比增長55.75%；光伏發(fā)電量37.23億千瓦時，同比增長45.32%。前三季度累計總發(fā)電量353.15億千瓦時，較上年同期增長47.4%，其中風(fēng)電發(fā)電量240.62億千瓦時，同比增長49.16%；光伏發(fā)電量105.09億千瓦時，較上年同期增長45.53%。在整個A+H股綠電運營商中，公司發(fā)電量增速繼續(xù)處于第一梯隊，龍頭優(yōu)勢明顯。
調(diào)整后歸母凈利潤增速低于發(fā)電量增速主要系會計規(guī)則變化。公司前三季度歸母凈利潤調(diào)整前增速為52.97%，高于公司前三季度發(fā)電量增速；歸母凈利潤調(diào)整后增速為36.1%，低于發(fā)電量增速，主要系會計規(guī)則變化導(dǎo)致2021年同期業(yè)績基數(shù)變化。根據(jù)最新會計規(guī)則解釋，在建工程轉(zhuǎn)固前的試生產(chǎn)產(chǎn)品（新能源轉(zhuǎn)固前的調(diào)試期發(fā)電量）視同正常生產(chǎn)，計入收入和成本（原會計準則下不計算收入，而是以收入、成本的凈額沖減在建工程資本開支）。但是由于試生產(chǎn)階段（新能源調(diào)試期）的在建工程未轉(zhuǎn)固，新會計規(guī)則下增加的收入沒有對應(yīng)的折舊，導(dǎo)致新能源項目調(diào)試期毛利率近乎100%，利潤畸高。公司按照新的會計準則對2021年前三季度業(yè)績進行了重述，由于2020年底平價前搶裝的機組大部分是2021年上半年投產(chǎn)（搶裝潮期間投產(chǎn)的機組調(diào)試時間較長），導(dǎo)致2021年同期的業(yè)績得到大幅上修，而2022年受上年底搶裝潮的影響明顯小于2021年，一定程度上導(dǎo)致同比數(shù)據(jù)失真。
現(xiàn)金流量大幅改善，補貼回收迎來曙光。公司前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額達到95.8億元，同比增長73.44%，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額增速大于凈利潤增速。公司9月底應(yīng)收賬款余額為279億元，較6月底增長約12億元，增長速度明顯放緩，部分歷史拖欠補貼預(yù)計已經(jīng)開始回收。近期國家電網(wǎng)與南方電網(wǎng)發(fā)布第一批新能源項目核查合規(guī)清單，預(yù)計后續(xù)補貼發(fā)放速度有望加快，公司現(xiàn)金流有望進一步改善。
9月底在建工程389億，9月與長江電力等共同成立內(nèi)蒙古三峽陸上新能源投資公司，看好公司業(yè)績增速持續(xù)性。截至2022年9月底，公司在建工程余額尚有389億元，在建工程余額反映了公司業(yè)績增長的持續(xù)性，并非此前市場擔憂的公司只有海風(fēng)搶裝帶來的一次性高增長。根據(jù)公司2021年年報披露，公司2021年新增項目核準/備案、新增建設(shè)指標均超過1600萬千瓦。公司9月公告與長江電力、三峽資本、三峽投資共同出資成立內(nèi)蒙古三峽陸上新能源投資公司，公司出資34億元，占比34%；長江電力出資33億元，占比33%。我們分析公司與長江電力以及三峽集團投資平臺深度合作，有助于利用長電電力和集團充沛的現(xiàn)金流，實現(xiàn)新能源裝機跨越式發(fā)展，看好業(yè)績增速持續(xù)性。
盈利預(yù)測與估值：結(jié)合三季報業(yè)績，我們維持公司2022-2024年歸母凈利潤預(yù)測84.40、95.67億元、106.75億元，當前股價對應(yīng)PE分別為19、17倍和15倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：新能源裝機開發(fā)進展不及預(yù)期。
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