>> 中銀證券-山西汾酒(600809)3季度業(yè)績重現(xiàn)高增，品牌勢能繼續(xù)向上-221103
| 上傳日期： |
2022/11/3 |
大小： |
999KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧天嬌,湯瑋亮 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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山西汾酒公布22年3季報。2022年1-3季度實現(xiàn)營收221.4億元，同比增28.3%，歸母凈利71.1億元，同比增45.7%，每股收益5.83元。3Q22營收和歸母凈利分別為68.1億元和21.0億元，營收同比增32.5%，歸母凈利增57.0%。公司期末合同負債47.3億元，環(huán)比減1.2億元。公司3季度重現(xiàn)高增，青花系列引領增長，維持買入評級。
支撐評級的要點
3季度重現(xiàn)高增，青花系列引領增長。（1）1-3Q22收入增28.3%，其中3Q22增32.5%，持續(xù)領先白酒行業(yè)。3季度疫情有所緩解，同時降庫存告一段落，因此出貨節(jié)奏恢復正常，收入實現(xiàn)大幅反彈。（2）分產(chǎn)品看，1-3Q22汾酒系列產(chǎn)品實現(xiàn)收入206.6億元，同比增31.0%，其中3Q22收入64.6億元，同比增36.6%。前3季度青花系列持續(xù)高增，青30布局千元價格帶，做好量價平衡，提升品牌形象，并帶動次高端青20銷售，青25也貢獻了一些增量。1-3Q22系列酒實現(xiàn)收入6.9億元，同比增40.4%，配制酒實現(xiàn)收入6.6億元，同比降23.9%。（3）分區(qū)域來看，公司繼續(xù)大力拓展省外市場，1-3Q22省內(nèi)、省外分別增24.0%、31.5%。其中3Q22省內(nèi)、省外分別增34.1%、31.5%，省內(nèi)外齊頭并進。
毛利率上升和期間費用率下降，1-3Q22歸母凈利同比增45.7%,其中3Q22增57.0%。（1）由于青花占比提升，玻汾占比降低，1-3Q22毛利同比升1.2pct，其中3Q22升1.7pct。（2）隨著銷售規(guī)模的擴大，費用率持續(xù)下降。1-3Q22銷售費用率同比降2.3pct，其中3Q22同比增1.7pct，階段性加大了銷售費用投放力度。1-3Q22管理費用費用率同比降0.8pct，其中3Q22同比降1.4pct。（3）由于毛利率上升、營業(yè)稅金率下降、管理費用率下降，3Q22歸母凈利率同比提升4.8pct，升幅大于上半年。
改革將持續(xù)推進，繼續(xù)戰(zhàn)略性看好汾酒。（1）過去5年，汾酒能在50元和500元這兩條完全不同的產(chǎn)品價格同時取得成功，白酒發(fā)展歷史中較為罕見。同時，在次高端名酒的主力產(chǎn)品中，青30是少有的能實現(xiàn)批價翻倍的品種。這兩件事都印證了汾酒強大的品牌實力。從香型、價格帶、區(qū)域三個維度來看，汾酒還有較大的成長空間。（2）公司制定了深化改革提質(zhì)增效專項行動方案和四項清單，并將相關改革任務分解細化至公司2022年改革重點工作中。預計改革將持續(xù)推進，制度紅利有望進一步釋放。
估值
預計2022-2024年EPS分別為6.07、7.93、10.17元，同比增39%、31%、28%，維持買入評級，繼續(xù)重點推薦。
評級面臨的主要風險
渠道庫存超預期。宏觀經(jīng)濟波動影響白酒需求。
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