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事件：公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)收入221.4億元，同比+28.3%，歸母凈利潤(rùn)71.1億元，同比+45.7%；其中單Q3實(shí)現(xiàn)收入68.1億元，同比+32.5%，歸母凈利潤(rùn)21億元，同比+57%，單Q3利潤(rùn)端較前期預(yù)告超出1.5億元。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)持續(xù)，省內(nèi)、省外齊高增。在三季度宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)信心穩(wěn)步復(fù)蘇的背景下，公司積極把握雙節(jié)旺銷(xiāo)機(jī)遇，收入增速較Q2顯著提速，取得亮眼成績(jī)。1、分產(chǎn)品看，單Q3汾酒系列收入64.6億元，同比+36.6%，其中青花系列引領(lǐng)高增，青20增速最快，復(fù)興版以?xún)r(jià)為先，扎實(shí)推進(jìn)圈層營(yíng)銷(xiāo)和意見(jiàn)領(lǐng)袖開(kāi)拓；腰部巴拿馬和老白汾受益于宴席恢復(fù)，Q2動(dòng)銷(xiāo)環(huán)比顯著改善；玻汾延續(xù)高速周轉(zhuǎn)，公司控貨下穩(wěn)健增長(zhǎng)。此外，單Q3配制酒收入1.2億元，同比-42.2%，杏花村系列收入2億元，同比+11.5%。2、分區(qū)域看，單Q3省內(nèi)收入28.7億元，同比+34.1%，主要受益于省內(nèi)經(jīng)濟(jì)活躍，青花系列高速放量；單Q3省外收入39.2億元，同比+31.5%，預(yù)計(jì)長(zhǎng)三角、珠三角等新興市場(chǎng)增速領(lǐng)跑。3、受益于品牌勢(shì)能釋放和名酒引流效應(yīng)，公司前三季度新增經(jīng)銷(xiāo)商205家至3729家，其中單Q3凈增加經(jīng)銷(xiāo)商81家，全國(guó)化高速擴(kuò)張勢(shì)頭不減。
　　盈利能力持續(xù)提升，現(xiàn)金流穩(wěn)中向好。單三季度毛利率提升1.7個(gè)百分點(diǎn)至77.9%，主要系青花系列高增，驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)加速升級(jí)；單Q3整體費(fèi)用率提升0.6個(gè)百分點(diǎn)至20.8%，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率提升1.7個(gè)百分點(diǎn)至16.4%，主要系公司加大費(fèi)用投入進(jìn)行消費(fèi)者培育，管理費(fèi)用率下降1.4個(gè)百分點(diǎn)至4.4%。此外，單Q3稅金及附加率同比下降2.9個(gè)百分點(diǎn)至17.0%；綜合來(lái)看，單Q3凈利率同比提升4.6個(gè)百分點(diǎn)至30.8%，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。此外，單三季度銷(xiāo)售收現(xiàn)77.8億元，同比+5.1%，三季度末合同負(fù)債47.3億，同比+23.7%，Q4穩(wěn)健增長(zhǎng)余力充足。
　　全年目標(biāo)完成無(wú)虞，勢(shì)能延續(xù)復(fù)興在途。1、公司前三季度任務(wù)進(jìn)度完成較好，雙節(jié)后渠道庫(kù)存良性，疊加去年Q4基數(shù)較低，全年25%左右的收入增長(zhǎng)目標(biāo)完成無(wú)虞。2、山西省內(nèi)煤炭等能源價(jià)格處在高位，對(duì)省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)提供較好支撐；公司在華東、華南等進(jìn)行市場(chǎng)深耕，延續(xù)高質(zhì)量增長(zhǎng)。3、在宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)承壓和疫情散點(diǎn)爆發(fā)的情況下，公司在雙節(jié)旺季表現(xiàn)突出，增長(zhǎng)韌性超市場(chǎng)預(yù)期；展望未來(lái)，公司產(chǎn)品矩陣多點(diǎn)開(kāi)花，全國(guó)化擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)，未來(lái)增速有望繼續(xù)領(lǐng)跑一線(xiàn)名酒。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司核心產(chǎn)品勢(shì)頭強(qiáng)勁，全國(guó)化擴(kuò)張?jiān)鷮?shí)推進(jìn)，預(yù)計(jì)2022-2024年EPS分別為6.13元、8.23元、10.77元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)估值37倍、28倍、21倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)開(kāi)拓或不及預(yù)期。