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行業(yè)概覽：9M22壽險(xiǎn)改革成效逐漸顯現(xiàn)，財(cái)險(xiǎn)經(jīng)營穩(wěn)中向好。
　　5家上市險(xiǎn)企共實(shí)現(xiàn)凈利潤1,565億元，同比下滑15.6%，國壽、太保、新華和人保分別同比-35.8%、-10.6%、-56.6%和+13.1%；5家上市險(xiǎn)企NBV降幅在-8%~-46%區(qū)間，環(huán)比收窄；3家上市險(xiǎn)企財(cái)險(xiǎn)COR在96.5%~97.9%區(qū)間，維持較好水平。
　　壽險(xiǎn)：市場需求逐步恢復(fù)，價(jià)值缺口收窄，渠道建設(shè)成效顯現(xiàn)，隊(duì)伍規(guī)模企穩(wěn)、產(chǎn)能提升。
　　國壽、太保、友邦NBV增速分別為-15.4%、-37.8%、-8%，除國壽因開門紅籌備外，其余公司降幅均收窄。其中，太保、友邦單季度NBV同比+2.5%、+7%，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正。
　　4家A股上市險(xiǎn)企9月末壽險(xiǎn)代理人規(guī)模合計(jì)171萬人（新華為預(yù)計(jì)人力），環(huán)比1H22下降8%（1H22環(huán)比年初下降20.1%），降速放緩，預(yù)計(jì)4Q22開門紅籌備階段人力將迎拐點(diǎn)。代理人降幅明顯大于NBV降幅，側(cè)面反應(yīng)隊(duì)伍產(chǎn)能持續(xù)提升。
　　財(cái)險(xiǎn)：總保費(fèi)增速在4月低點(diǎn)后逐步回暖，上市險(xiǎn)企綜合成本率改善明顯，承保利潤顯著提升。
　　中國財(cái)險(xiǎn)、太保財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入分別同比+10.2%、+12.5%至3,810、1,327億元，保費(fèi)增長穩(wěn)健。
　　中國財(cái)險(xiǎn)、太保財(cái)險(xiǎn)綜合成本率分別為96.5%、97.8%，同比-2.4pctt、-1.9pct，COR改善明顯。
　　投資：權(quán)益市場下行，凈利潤承壓，投資收益率受長端利率下行和市場震蕩影響仍有壓力。
　　資本市場波動疊加市場利率下行，4家A股險(xiǎn)企總投資收益率在2.7%~4.1%，同比小幅下滑，下滑區(qū)間-1pct~-2.7pct。
　　行業(yè)資產(chǎn)配置方面，債券、股基、銀行存款和其他投資較年初分別+10.6%、+0.7%、+9.2%、+0.9%，固收資產(chǎn)增速較快，股基配置因權(quán)益市場波動和資產(chǎn)出售增速持續(xù)下降。
　　投資分析意見：維持行業(yè)看好評級，推薦排序：壽險(xiǎn)：中國太保、中國人壽、友邦保險(xiǎn)、新華保險(xiǎn)；財(cái)險(xiǎn)：中國財(cái)險(xiǎn)、中國人保。
　　壽險(xiǎn)：預(yù)測國壽、太保、新華、友邦22/23年NBV同比分別-15.6%/+4.8%%、-34%/+6.2%、-45.5%/+7.5%、-3.6%/+5.3%。財(cái)險(xiǎn)：預(yù)測中國財(cái)險(xiǎn)22-23E凈利潤同比+27.8%、+20.8%。當(dāng)前3家A股上市險(xiǎn)企22-23E平均PEV估值0.41倍、0.37倍，位于歷史0.1%~2%分位，中國財(cái)險(xiǎn)22-23EPB估值0.67倍、0.6倍，均處于歷史底部。壽險(xiǎn)NBV轉(zhuǎn)正拐點(diǎn)已現(xiàn)、財(cái)險(xiǎn)COR保持低位，堅(jiān)定看好壽險(xiǎn)經(jīng)營轉(zhuǎn)好和財(cái)險(xiǎn)穩(wěn)健增長下的保險(xiǎn)行業(yè)復(fù)蘇。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1)有效人力復(fù)蘇緩慢，規(guī)模人力增長承壓；2)疫情反復(fù)影響展業(yè)，極端天氣影響賠付；3)長端利率下行，資產(chǎn)再配置承壓；4)權(quán)益市場波動，信用風(fēng)險(xiǎn)暴露。