>> 中信建投-匯川技術(300124)工控／機器人系列報告：疾風知勁草，工控龍頭體現(xiàn)業(yè)績韌性-221103
| 上傳日期： |
2022/11/3 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂娟 |
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事件
公司2022年前三季度實現(xiàn)收入162.41億元，同比增長21.67%；歸母凈利潤30.85億元，同比增長23.79%；扣非后歸母凈利潤27.30億，同比增長12.93%。其中，Q3單季度實現(xiàn)營業(yè)收入58.44億元，同比增長15.19%；歸母凈利潤11.10億元，同比增長19.48%；扣非后歸母凈利潤9.85億，同比增長10.20%。
簡評
公司收入增長穩(wěn)健，龍頭效應持續(xù)體現(xiàn)
公司Q3收入增長穩(wěn)健，主要由于：①通用自動化業(yè)務Q3實現(xiàn)收入26.86億元，同比增長15.88%，且工業(yè)機器人業(yè)務實現(xiàn)1.37億元同比增長41.24%，得益于公司“保供保交付、國產(chǎn)龍頭品牌、多產(chǎn)品綜合解決方案”優(yōu)勢明顯，在市場整體需求增長較慢的同時把握住了結(jié)構(gòu)化機會，其中光伏、鋰電、汽車裝備、3C、車用空調(diào)及項目型市場領域收入增長較快；②新能源車電驅(qū)&電源系統(tǒng)業(yè)務實現(xiàn)收入12.56億元，同比增長43.87%，繼續(xù)維持高速增長，主要因為新能源車滲透率提升、公司定點車型放量；③電梯業(yè)務實現(xiàn)收入16.20億元，同比增長7.43%，主要由于電梯一體化產(chǎn)品收入較為穩(wěn)定和Q2貝思特交付延期。
Q3毛利率承壓，凈利率略有增長
公司前三季度毛利率、凈利率分別為35.97%、18.99%，同比分別-1.52、+0.33個pct，其中Q3單季度毛利率、凈利率分別為35.24%、18.99%，同比分別-0.89、+0.68個pct。
公司Q3毛利率下降，主要由于：①產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)變化，毛利率相對較低的新能源汽車業(yè)務和工業(yè)機器人業(yè)務收入增速分別為43.87%、41.24%，增速較高且在總收入中占比有所提升；②原材料價格仍然較高，成本壓力持續(xù)。
公司Q3凈利率略有增長，主要由于：①非經(jīng)常性損益1.25億元，同比增長258.29%，主要受益政府補助大幅增加。②期間費用率20.54%，同比+1.41個pct。其中，銷售費用率、管理費用率、財務費用率、研發(fā)費用率分別為5.16%、3.90%、1.27%、10.19%，同比分別-0.77、-0.72、+1.41、+1.48個pct，財務費用率增加主要因為匯率波動和銀行借款增加，研發(fā)費用率上漲主要系公司員工薪酬費用上漲、戰(zhàn)略和變革業(yè)務持續(xù)投入。
通用自動化龍頭地位穩(wěn)固，工業(yè)機器人&新能源汽車兩大板塊繼續(xù)驗證成長性
通用自動化業(yè)務2022年前三季度實現(xiàn)銷售收入83.23億元，同比增長約21.70%，其中，通用變頻器產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收入30.63億元，通用伺服系統(tǒng)實現(xiàn)銷售收入36.38億元，PLC&HMI實現(xiàn)銷售收入9.79億元；電液系統(tǒng)實現(xiàn)（含寧波伊士通）銷售收入3.51億元，在通用制造周期下行期疊加上海疫情情況下仍錄得正增長，主要得益于：①公司抓住過程工業(yè)和重工行業(yè)如冶金、有色、化工、建材、測試臺、空調(diào)制冷等領域?qū)ψ冾l器的高增需求，根據(jù)MIR睿工業(yè)，公司前三季度低壓變頻器在市場份額為15.29%，僅次于ABB，且較2021年末的12.86%提升了2.43個pct；②PLC推進國產(chǎn)化進程順利，“應編盡編”策略獲得較高市場認可度，根據(jù)MIRDATA，公司在小型PLC領域市占率已經(jīng)達到11.82%，較2021年末的7.06%提升了4.75個pct，躍升為國內(nèi)市場第二，內(nèi)資第一；③公司在伺服領域龍頭地位穩(wěn)固，國內(nèi)通用伺服系統(tǒng)市場份額為21%，維持國內(nèi)領先地位，且較2021年末的16.3%提升了4.7個pct。
工業(yè)機器人業(yè)務實現(xiàn)銷售收入4.03億元，同比增長約39.79%，銷售數(shù)量和金額均取得較高增長，根據(jù)國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)，前三季度工業(yè)機器人產(chǎn)量累計下滑7.10%，在工業(yè)機器人下行周期中仍然體現(xiàn)較強韌性，主要受益于鋰電、光伏等新能源行業(yè)需求仍然保持增長以及公司對于應用工藝的深刻理解。根據(jù)MIR睿工業(yè)，2022年前三季度，公司工業(yè)機器人出貨量為1.09萬臺，其中SCARA機器人出貨量為9290臺，國產(chǎn)第一品牌市場地位保持穩(wěn)固。產(chǎn)品規(guī)劃上，公司60KG-80KG大負載關節(jié)機器人已實現(xiàn)批量供貨，220KG超大負載機器人研發(fā)進入內(nèi)部測試環(huán)節(jié)，此外公司還推出4KG、10KG小六關節(jié)桌面機器人。
新能源汽車業(yè)務實現(xiàn)銷售收入32.65億元，同比增長約83.30%，主要受益于：①訂單快速增長：前三季度新增定點35+個，在造車新勢力和傳統(tǒng)車企均取得較好成果，造車新勢力訂單增速50%+，傳統(tǒng)車訂單增速40%+；②常州產(chǎn)能啟用，實現(xiàn)保供保交付乘用車；③海外定點取得成果，電源產(chǎn)品持續(xù)實現(xiàn)定點，品牌認可度大大提升，獲得海外定點3個。
電梯電氣大配套業(yè)務實現(xiàn)銷售收入38.26億元，同比下滑2.48%，主要因為：①受房地產(chǎn)政策調(diào)控，下游需求平淡，根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，前三季度電梯、自動扶梯及升降機產(chǎn)量累計同比下滑6.60%；②上海疫情影響，貝思特總部位于上海，疫情期間業(yè)務幾近停擺。
盈利預測與投資建議
公司是國內(nèi)工控、新能源車電驅(qū)和電梯電氣大配套行業(yè)領先企業(yè)，內(nèi)部管理變革和大客戶戰(zhàn)略將進一步提升公司市占率，新一輪股權激勵計劃的實施將進一步助力公司業(yè)績中長期向好。預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為42.07、54.68、69.30億元，同比分別增長17.72%、29.99%、26.73%，對應PE分別為44.64、34.34、27.10倍，維持“買入”評級。
風險因素：①宏觀經(jīng)濟波動風險，公司作為智能
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