>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：10月哪幾個(gè)行業(yè)景氣度逆勢(shì)環(huán)比改善-221103
| 上傳日期： |
2022/11/3 |
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來源： |
廣發(fā)證券 |
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作者： |
郭磊,王丹 |
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經(jīng)歷8-9月連續(xù)兩個(gè)月景氣改善后，10月制造業(yè)PMI再度出現(xiàn)環(huán)比下行。中觀景氣面亦隨之走弱，15個(gè)主要制造業(yè)行業(yè)中，處于擴(kuò)張區(qū)間的行業(yè)個(gè)數(shù)由9月的11個(gè)減少至7個(gè)。其中通用設(shè)備、電氣機(jī)械、石油煉焦、化工由景氣擴(kuò)張區(qū)間轉(zhuǎn)入緊縮區(qū)間。
10月制造業(yè)PMI環(huán)比回落0.9個(gè)點(diǎn)至49.2，4-9月制造業(yè)PMI分別為47.4、49.6、50.2、49.0、49.4、50.1；在經(jīng)歷了8-9月連續(xù)兩個(gè)月環(huán)比改善后，制造業(yè)PMI再度出現(xiàn)環(huán)比下行。
15個(gè)主要制造業(yè)細(xì)分行業(yè)中，7個(gè)行業(yè)位于景氣度擴(kuò)張區(qū)間，較9月減少了4個(gè)；通用設(shè)備、電氣機(jī)械、石油煉焦、化工4個(gè)行業(yè)由景氣擴(kuò)張區(qū)間進(jìn)入緊縮區(qū)間。
2022年一季度至三季度，處于擴(kuò)張區(qū)間的行業(yè)個(gè)數(shù)季度均值分別為4.3、5.7和10.3個(gè)。
此前公布的10月EPMI環(huán)比上行2.9個(gè)點(diǎn)至51.7，表現(xiàn)偏強(qiáng)。EPMI的背離走勢(shì)帶來一定誤導(dǎo)，除了EPMI包含更強(qiáng)的季節(jié)性特征之外，可能一則還因?yàn)樾屡d產(chǎn)業(yè)對(duì)供給端更敏感，而廣譜制造業(yè)則包含著一些對(duì)終端需求、對(duì)消費(fèi)和服務(wù)業(yè)環(huán)境更敏感的行業(yè)；二則EPMI僅統(tǒng)計(jì)10月前19日新興產(chǎn)業(yè)景氣狀況，區(qū)域疫情在10月下旬顯著升溫。
10月EPMI51.7，環(huán)比上行2.9個(gè)點(diǎn)；7-9月環(huán)比分別為-4.3、0.3、0.3，10月環(huán)比出現(xiàn)明顯改善；與歷史同期相比，2017-2021年10月環(huán)比均值為4.0個(gè)點(diǎn)。
10月1-30日，本土確診+無癥狀日均為1239例，高于9月的1019例。其中月內(nèi)第一輪升溫是1-10日，高點(diǎn)是10月10日的2089例；第二輪升溫是24-30日，高點(diǎn)是30日的2699例。
5個(gè)行業(yè)景氣環(huán)比改善，主要集中在部分原材料、工業(yè)中間品和醫(yī)藥行業(yè)。（1）15個(gè)制造業(yè)細(xì)分行業(yè)中，PMI環(huán)比上行的主要是金屬、非金屬礦、化纖橡塑、醫(yī)藥、有色；（2）金屬、非金屬礦、有色景氣改善或與基建實(shí)物工作量落地，建筑業(yè)高景氣延續(xù)有關(guān)；（3）醫(yī)藥行業(yè)景氣連續(xù)兩個(gè)月顯著上行，從8月的46上行至10月的56.5，或與集采活動(dòng)較為集中有關(guān)，與10月生物產(chǎn)業(yè)景氣環(huán)比上行15.3個(gè)點(diǎn)對(duì)應(yīng)；（4）中下游裝備和消費(fèi)品制造行業(yè)景氣普遍下行。
從細(xì)分行業(yè)PMI的環(huán)比變化來看，金屬制品（10月PMI環(huán)比回升8.7個(gè)點(diǎn)，下同）、非金屬礦制品（4.0）、化纖橡塑（3.5）、醫(yī)藥（3.1）、有色冶煉（2.9）景氣環(huán)比改善。
10月石油煉焦（10月PMI環(huán)比回落14.4個(gè)點(diǎn)，下同）、紡服（-6.6）、電氣機(jī)械（-4.7）、黑色冶煉（-4.1）、通用設(shè)備（-3.8）、計(jì)算機(jī)通信電子（-3.3）、化工（-2.4）、農(nóng)副食品（-2.3）、汽車（-1.9）、專用設(shè)備（-0.4）景氣環(huán)比回落。
10月生物產(chǎn)業(yè)EPMI環(huán)比上行15.3個(gè)點(diǎn)，是所有新興產(chǎn)業(yè)中環(huán)比改善最為顯著的，與近期全國(guó)和地方集采較為集中有關(guān)（詳見《10月EPMI自低位繼續(xù)好轉(zhuǎn)》）。
有色、非金屬礦、醫(yī)藥、通用、黑色景氣分位值相對(duì)領(lǐng)先。（1）整體行業(yè)景氣度與歷史相比處相對(duì)較弱的位置，15個(gè)細(xì)分行業(yè)的4年分位值均在80%以下；（2）景氣分位值前五的行業(yè)分別為有色、非金屬礦、醫(yī)藥、通用、黑色；（3）原材料行業(yè)景氣度整體領(lǐng)先，尤其是前述與建筑建材相關(guān)的行業(yè)，而石化產(chǎn)業(yè)鏈的化工、化纖橡塑、石油煉焦則相對(duì)偏弱；（4）消費(fèi)行業(yè)中，醫(yī)藥、汽車景氣顯著強(qiáng)于紡服與農(nóng)副食品；（5）裝備制造行業(yè)景氣處中間水平，按分位值看，通用和電氣機(jī)械景氣相對(duì)領(lǐng)先，計(jì)算機(jī)、專用、金屬制品偏弱。
絕對(duì)景氣度方面，7個(gè)行業(yè)位于景氣度擴(kuò)張區(qū)間，景氣度由高到低分別為醫(yī)藥、非金屬礦、有色、農(nóng)副食品、計(jì)算機(jī)通信電子、汽車、紡服，其中，醫(yī)藥、非金屬礦兩個(gè)行業(yè)位于55-60的較高景氣區(qū)間；8個(gè)行業(yè)位于景氣度收縮區(qū)間，景氣水平由高到低分別為電氣機(jī)械、通用設(shè)備、金屬制品、化工、專用設(shè)備、黑色、化纖橡塑、石油煉焦。
以歷史區(qū)間（過去4年）分位值消除行業(yè)景氣度中樞差異，有色、非金屬礦、醫(yī)藥景氣度位于過去4年區(qū)間分位值的70%-80%之間；通用設(shè)備、黑色、化工、電氣機(jī)械、汽車、專用設(shè)備、計(jì)算機(jī)通信電子分位值位于60%-70%區(qū)間；金屬制品、紡服、化纖橡塑、農(nóng)副食品、石油煉焦分位值位于50%及以下。
從供給端進(jìn)一步理解10月中觀經(jīng)濟(jì)。（1）從絕對(duì)水平看，生產(chǎn)好于需求，生產(chǎn)和訂單項(xiàng)分別為49.6和48.1；15個(gè)細(xì)分行業(yè)中有9個(gè)生產(chǎn)指數(shù)讀數(shù)高于訂單；（2）但從環(huán)比變化看，明顯生產(chǎn)的反應(yīng)更大。生產(chǎn)環(huán)比變化幅度要大于訂單；15個(gè)細(xì)分行業(yè)中，有9個(gè)符合這一特征。我們理解在常態(tài)化階段，疫情對(duì)于需求的擾動(dòng)要大于生產(chǎn)；但在區(qū)域疫情超預(yù)期升溫的時(shí)候，生產(chǎn)和供應(yīng)鏈節(jié)奏可能會(huì)被打斷，企業(yè)亦可能會(huì)出現(xiàn)較為快速的減少生產(chǎn)、去化庫存的行為，生產(chǎn)的短期邊際影響會(huì)更大。
整體制造業(yè)PMI方面，生產(chǎn)項(xiàng)環(huán)比下降1.9個(gè)點(diǎn)至49.6，新訂單項(xiàng)環(huán)比下降1.6個(gè)點(diǎn)至48.1。生產(chǎn)端仍然強(qiáng)于需求端，但生產(chǎn)端環(huán)比降幅更大。
15個(gè)細(xì)分行業(yè)，9個(gè)行業(yè)生產(chǎn)項(xiàng)好于新訂單項(xiàng)，化工、石油煉焦、非金屬礦、通用設(shè)備、計(jì)算機(jī)通信電子、化纖橡塑、汽車、有色、醫(yī)藥行業(yè)生產(chǎn)項(xiàng)分別高出新訂單項(xiàng)6.9、5.1、4.2、4.1、1.6、1.3、1.3、1.1和0.9個(gè)點(diǎn)；6個(gè)行業(yè)生產(chǎn)項(xiàng)弱于新訂單項(xiàng)，紡服
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