>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀-美聯(lián)儲(chǔ)的最新信號(hào)：加息節(jié)奏及持續(xù)時(shí)間-221103
| 上傳日期： |
2022/11/3 |
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來(lái)源： |
廣發(fā)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
郭磊 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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在美聯(lián)儲(chǔ)11月議息會(huì)議中，F(xiàn)OMC全體官員一致投票將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)75bp，至3.75%-4%，符合市場(chǎng)預(yù)期，這是其年內(nèi)第六次加息。
2022年3月、5月、6月、7月、9月、11月，美聯(lián)儲(chǔ)先后六次上調(diào)基準(zhǔn)利率。其中3月加息幅度為25個(gè)bp，5月為50bp，后續(xù)幾次均為75個(gè)bp。
美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)12月加息幅度是否放緩持開放態(tài)度。11月聲明新增FOMC在決定未來(lái)加息幅度時(shí)，會(huì)考慮貨幣政策收緊對(duì)經(jīng)濟(jì)和通脹的滯后性影響；在新聞發(fā)布會(huì)中，鮑威爾主席暗示美聯(lián)儲(chǔ)最快可能在下一次或再下一次會(huì)議時(shí)放緩加息幅度，但仍沒有做出最后決定。
加息幅度可能會(huì)在12月有所變化。在11月聲明中，新增FOMC在決定未來(lái)加息幅度時(shí)，會(huì)考慮貨幣政策收緊對(duì)經(jīng)濟(jì)和通脹的滯后性影響；在新聞發(fā)布會(huì)中，鮑威爾主席暗示，美聯(lián)儲(chǔ)最快可能在下一次或再下一次會(huì)議時(shí)放緩加息幅度，但仍沒有做出最后決定（“in determining the future rate hikes will take into account thecumulative effect of tightening, as we move more to restrictive territory, at some point, it willbecome appropriate to slow the pace of rate increases, it may come as soon as the next meeting,or the one after that, but no decision has been made”）。
但同時(shí)，在持續(xù)時(shí)間和加息終點(diǎn)問(wèn)題上，美聯(lián)儲(chǔ)提供的信號(hào)相對(duì)偏鷹。鮑威爾表示現(xiàn)階段考慮通脹仍處高位、就業(yè)市場(chǎng)仍維持韌性，停止加息還為時(shí)過(guò)早（premature），終端政策利率可能會(huì)比預(yù)期更高，并且加息持續(xù)時(shí)間可能會(huì)更長(zhǎng)。市場(chǎng)將這一點(diǎn)解讀為鷹派。議息會(huì)議后，美債收益率上行6bp至4.1%，美元指數(shù)走強(qiáng)，三大股指均有不同程度收跌，期貨隱含終端政策利率上升4bp至5.08%。
市場(chǎng)對(duì)此次議息會(huì)議最關(guān)注的信息，就是美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏是否會(huì)放緩、最終政策利率終點(diǎn)水平、以及何時(shí)停止加息。
鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)中表示，現(xiàn)階段的通脹仍處于高位、就業(yè)市場(chǎng)仍維持韌性，因此可能需要持續(xù)加息（ongoingincreases），將利率提高到足夠限制性水平進(jìn)而抑制通脹（sufficiently restrictive to return inflationto 2%），現(xiàn)階段考慮停止加息還為時(shí)過(guò)早（premature）。我們認(rèn)為，“足夠性限制水平”的表達(dá)顯示美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于維持政策利率高位的意愿，直到通脹確定性回落。
加息終點(diǎn)方面，11月FOMC聲明新增加“可能需要持續(xù)的加息才能保證通脹回到2%目標(biāo)水平?！憋@示美聯(lián)儲(chǔ)有意在2023年持續(xù)緊縮的態(tài)度，以小步慢跑的方式加息，因此，預(yù)計(jì)明年終端政策利率可能會(huì)高于9月SEP預(yù)測(cè)值（4.6%）。
總體來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)將此次會(huì)議解讀為鷹派。美債收益率上行6bp至4.10%；美元指數(shù)上行至112.1；三大股指均跌，SP500指數(shù)跌2.5%，納斯達(dá)克指數(shù)跌3.4%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)跌1.6%。
在前期報(bào)告《美聯(lián)儲(chǔ)的全曲線利率正值意味著什么》中，我們?cè)敿?xì)分析過(guò)美國(guó)通脹存在韌性的主要原因，以及如何以“全曲線實(shí)際利率為正”去跟蹤美聯(lián)儲(chǔ)的政策目標(biāo)。目前的事態(tài)演進(jìn)仍不超出這一框架。
在報(bào)告《美聯(lián)儲(chǔ)的全曲線實(shí)際利率正值意味著什么》中我們指出：強(qiáng)需求、弱供給是導(dǎo)致本次高通脹持續(xù)的主要因素，政策利率上行對(duì)需求端的傳導(dǎo)存在經(jīng)驗(yàn)時(shí)滯；供給端仍有較高不確定性，原油以及食品價(jià)格仍有上行風(fēng)險(xiǎn)；薪資增速已經(jīng)觸頂，但粘性較高。密歇根大學(xué)1年通脹預(yù)期仍處于4.8%左右高位；薪資增速的領(lǐng)先指標(biāo)勞動(dòng)力市場(chǎng)差異指數(shù)剛開始觸頂，其對(duì)薪資增速的傳導(dǎo)還處于初級(jí)階段。整體通脹走勢(shì)回落速度存在不確定性。
美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾曾指出“全曲線實(shí)際利率回正”是衡量貨幣政策是否合理的依據(jù)，這一相對(duì)樸素但比較明確的目標(biāo)可以作為我們理解美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策決策的抓手。
Fed Watch數(shù)據(jù)顯示12月加息75bp和50bp的概率分別為43.2%和56.8%。從最新的雇傭成本指數(shù)、通脹預(yù)期指標(biāo)、職位空缺、ADP就業(yè)等數(shù)據(jù)看，美聯(lián)儲(chǔ)12月及此后的加息節(jié)奏仍有賴于10月和11月就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)的觀測(cè)。
現(xiàn)階段，美國(guó)通脹數(shù)據(jù)粘性較高，回落速度存在較高不確定性。美國(guó)三季度雇傭成本指數(shù)（employment costindex）上升5%，較二季度5.1%略微回落，但仍處于2000年以來(lái)第二高漲幅；9月PCE價(jià)格指數(shù)同比增6.2%，核心PCE價(jià)格指數(shù)增5.1%，較8月進(jìn)一步上行0.2個(gè)百分點(diǎn)；9月密歇根大學(xué)1年期通脹預(yù)期仍在4.7%的高位；9月克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)截尾均值CPI（trimmed mean CPI）上行0.08個(gè)百分點(diǎn)至7.31%；9月亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)粘性CPI上升0.4個(gè)百分點(diǎn)至6.52%。多重?cái)?shù)據(jù)都在顯示，通脹回落速度可能不及預(yù)期。
此外，美國(guó)失業(yè)率仍然處于歷史低位（3.5%），勞動(dòng)力供需仍然偏緊；9月職位空缺數(shù)上升43.7萬(wàn)人
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