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本期投資提示：
　　我們從業(yè)績(jī)表現(xiàn)、盈利能力、營(yíng)運(yùn)指標(biāo)等方面對(duì)軍工行業(yè)2022年三季報(bào)進(jìn)行了分析總結(jié)，并通過橫向、縱向、靜態(tài)和動(dòng)態(tài)等視角闡明了軍工行業(yè)在邊際上仍在發(fā)生重要的變化。
　　從收入利潤(rùn)表現(xiàn)來看：行業(yè)整體業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，各板塊業(yè)績(jī)略有分化，各產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)有序傳導(dǎo)。1）2022年Q3軍工行業(yè)歸母凈利潤(rùn)同比增加3.60%；2）分裝備板塊來看，各板塊業(yè)績(jī)有所分化，軍工電子、航空和航天裝備板塊歸母凈利潤(rùn)2022Q3年分別同比上升6.98%/6.82%/1.67%；3）分產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)來看，受產(chǎn)品交付節(jié)奏及軍品增值稅改革影響，各環(huán)節(jié)業(yè)績(jī)有所分化，整體有序傳導(dǎo)。2022Q3上游歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)21.83%，中游結(jié)構(gòu)件/分系統(tǒng)環(huán)節(jié)受上游原材料價(jià)格持續(xù)維持高位，生產(chǎn)成本承壓，疊加去年基數(shù)較高，2022Q3歸母凈利潤(rùn)有所下滑，下游總裝環(huán)節(jié)受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整以及交付節(jié)奏影響、疊加軍品增值稅改革影響稅金及附加費(fèi)用，2022Q3歸母凈利潤(rùn)有所下滑。
　　從盈利能力來看：行業(yè)整體盈利能力保持穩(wěn)定，裝備板塊和產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)整體呈提升趨勢(shì)。1）軍工行業(yè)整體毛利率、凈利率2022Q3分別為19.99%/7.14%，凈利率和毛利率較同期均保持穩(wěn)定，未來隨著規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，盈利能力有望持續(xù)改善；2）分裝備板塊來看，軍工電子板塊表現(xiàn)最佳，2022Q3毛利率和凈利率分別為42.47%/17.26%，維持高盈利水平；航海裝備板塊周期性較強(qiáng)，凈利率波動(dòng)較大；其他裝備板塊毛利率和凈利率略有波動(dòng)，但整體較為穩(wěn)定并呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；3）分產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)來看，各環(huán)節(jié)盈利能力因行業(yè)不同有所差異，各環(huán)節(jié)整體穩(wěn)定。中、上游環(huán)節(jié)企業(yè)盈利能力相對(duì)較強(qiáng)，毛利率和凈利率2022Q3分別為27.02%/36.91%和8.10%/18.67%，下游總裝毛利率和凈利率均小幅下降。隨著下游訂單放量，擴(kuò)大規(guī)模效應(yīng)疊加產(chǎn)品工藝成熟，持續(xù)推進(jìn)降本增效，行業(yè)盈利能力有望不斷提升。
　　從營(yíng)運(yùn)指標(biāo)來看：營(yíng)運(yùn)指標(biāo)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，行業(yè)景氣度有保障。1）軍工行業(yè)整體存貨、應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款穩(wěn)中有升，2022Q3同比增長(zhǎng)分別為9.80%/14.57%，營(yíng)運(yùn)指標(biāo)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，顯示業(yè)績(jī)有所保障，行業(yè)景氣度持續(xù)；2）分裝備板塊來看，軍工電子、航天航空裝備維持高景氣度。預(yù)收賬款和合同負(fù)債端：航天裝備2022Q3同比增長(zhǎng)2.02%，軍工電子和航空裝備同比增長(zhǎng)分別為0.52%/-3.05%；存貨端：航空裝備2022Q3同比增長(zhǎng)16.11%，軍工電子和航天裝備同比增長(zhǎng)分別為15.04%/11.51%；應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款端：航空裝備2022Q3同比增長(zhǎng)26.72%，航天裝備和軍工電子同比增長(zhǎng)分別為22.90%/9.75%；3）分產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)來看，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)生產(chǎn)備貨節(jié)奏加快，營(yíng)運(yùn)指標(biāo)變化有序傳導(dǎo)，中游率先受益。預(yù)收賬款+合同負(fù)債端：中游結(jié)構(gòu)件/分系統(tǒng)環(huán)節(jié)增幅最大，2022Q3同比增長(zhǎng)20.85%；存貨端：各環(huán)節(jié)均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，上游、中游和總裝環(huán)節(jié)同比增長(zhǎng)分別為18.70%/14.45%/5.84%；應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款端：上游、中游和總裝環(huán)節(jié)同比增長(zhǎng)分別為13.64%/13.83%/15.10%。
　　標(biāo)的推薦：推薦1+2+3組合，即：一條發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈（航發(fā)動(dòng)力等）+兩個(gè)彈性標(biāo)的（中航沈飛+中航西飛）+三只白馬股（中航光電+西部超導(dǎo)+三角防務(wù)）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：增值稅政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、定價(jià)改革推進(jìn)不及預(yù)期、軍民融合不及預(yù)期