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事件：公司發(fā)布2022年度三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)收入148.2億元（+20%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.2億元（+12.8%）；扣非后歸母凈利潤(rùn)9.2億元（+20.7%）。
　　三季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期，中西成藥高速增長(zhǎng)。單三季度實(shí)現(xiàn)收入51億元（+18.5%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.1億元（+21.1%）；扣非后歸母凈利潤(rùn)2.1億元（+25.3%）。2022Q3公司毛利率為38.8%（+0.52pp）。從品類來看，公司前三季度中西成藥實(shí)現(xiàn)收入105.4億元（+26%），毛利率為34.1%（+1.07pp）；中參藥材實(shí)現(xiàn)收入17.9億元（-1.5%），毛利率為41.9%（+3.02pp）；非藥品實(shí)現(xiàn)收入20.9億元（+14.3%），毛利率為48.1%（-1.72pp）。中西成藥增速最快，主要原因是處方外流帶來的處方藥及DTP品種的銷售快速增長(zhǎng)，以及去年被限制銷售的四類藥品在今年疫情防控措施調(diào)整后逐步恢復(fù)上架。
　　持續(xù)深耕華南地區(qū)，“自建+并購+加盟”三駕馬車加速擴(kuò)增門店。截至2022年9月30日，公司擁有門店9578家（含加盟店1727家），2022年1-9月，公司凈增門店1385家，其中：新開門店425家，收購門店310家，加盟店792家，關(guān)閉門店142家。公司積極實(shí)施布局全國(guó)的擴(kuò)張戰(zhàn)略，華中地區(qū)、華東地區(qū)以及東北、華北、西南、西北地區(qū)均實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。分地區(qū)看，2022Q3公司新進(jìn)省份遼寧省，推動(dòng)?xùn)|北、華北、西南、西北地區(qū)前三季度實(shí)現(xiàn)收入13.8億元（+153.2%）；前三季度華東地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入9.7億元（+51.6%）；華中地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入14.6億元（+20.3%）；華南地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入106億元（+10.3%）。三季度自建門店速度明顯加快，預(yù)期Q4門店擴(kuò)增速度有望進(jìn)一步提升。隨著疫情趨穩(wěn)，以及次新店占比的提升，未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為10.6億元、13.1億元、15.9億元，分別同增34%/23.1%/21.7%，對(duì)應(yīng)PE分別為35倍、28倍、23倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情不確定性；門店擴(kuò)張不及預(yù)期；藥品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。