>> 東吳證券-食品飲料行業(yè)深度報告-調(diào)味品板塊22Q3總結(jié)：基礎(chǔ)調(diào)味品弱復(fù)蘇，復(fù)調(diào)需求旺盛、格局優(yōu)化-221104
| 上傳日期： |
2022/11/6 |
大?。?/td>
| 1082KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
湯軍,王穎潔 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點
22Q3基礎(chǔ)調(diào)味品需求弱復(fù)蘇，盈利能力恢復(fù)低于預(yù)期。
1）收入端：去年同期低基數(shù)下，除恒順醋業(yè)外，22Q3基礎(chǔ)調(diào)味品企業(yè)收入同比增速均較22Q2回落，反映出行業(yè)需求弱復(fù)蘇，其中B端恢復(fù)較慢，C端表現(xiàn)相對穩(wěn)健。B端恢復(fù)較慢主因22Q3受疫情散發(fā)和消費力恢復(fù)不佳影響，餐飲恢復(fù)較慢，9月餐飲社零同比增速在去年低基數(shù)下再次轉(zhuǎn)負。
2）成本端：2022Q3黃豆市場價同比上漲12%，環(huán)比22H1上漲3%，成本高位下毛利率普遍承壓。此外，由于消費力恢復(fù)不佳，基礎(chǔ)調(diào)味品企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所惡化，低端產(chǎn)品放量進一步拉低毛利率。
3）費用端：22Q3由于行業(yè)需求恢復(fù)較慢、企業(yè)部分費用后置到本季度，行業(yè)競爭逐步加劇，22Q3海天/千禾/恒順毛銷差分別同比下降1.8/3.3/2.4pct。外部環(huán)境不佳下基礎(chǔ)調(diào)味品企業(yè)普遍加強內(nèi)控，22Q3海天/千禾/恒順管理費用率分別同比下降0.2/1.1/6.2pct，中炬因為前三季度的員工激勵集中在單三季度計提，管理費用率同比略有提升。
4）盈利端：成本高位+競爭加劇，基礎(chǔ)調(diào)味品企業(yè)22Q3銷售凈利率恢復(fù)低于預(yù)期，僅千禾味業(yè)銷售凈利率環(huán)比繼續(xù)改善，而從同比角度看，22Q3海天/千禾/中炬美味鮮銷售凈利率分別同比-1/-1.4/-0.55pct。
其他調(diào)味品中，C端復(fù)合調(diào)味品22Q3景氣度持續(xù)，行業(yè)格局改善。
1）收入端：受益于疫情反復(fù)，C端復(fù)調(diào)需求高景氣，天味食品22Q3收入同比增速和兩年復(fù)合增速均較22Q2加速，B端復(fù)調(diào)、榨菜表現(xiàn)疲軟。
2）成本端：榨菜持續(xù)享受成本下降紅利，毛利率同比提升，復(fù)調(diào)油脂、辣椒等成本高位壓制毛利率。
3）盈利端：C端復(fù)調(diào)經(jīng)過21年的去庫存+行業(yè)出清，行業(yè)競爭格局改善，疊加內(nèi)部渠道改革，天味食品今年以來減促降費卓有成效，盈利能力提升，22Q3銷售凈利率同比+10.1pct；22Q3涪陵榨菜減少空中廣告投放，銷售費用率同比大幅收縮，單三季度銷售凈利率同比+7.9pct。
投資展望：基礎(chǔ)調(diào)味品優(yōu)選催化劑標的，復(fù)調(diào)高景氣把握內(nèi)部改革個股。
基礎(chǔ)調(diào)味品中餐飲需求回暖+成本回落主線依然明確，優(yōu)選催化劑標的。推薦：1）千禾味業(yè)：零添加龍頭有望受益于添加劑事件；2）中炬高新：股權(quán)治理問題持續(xù)得到解決，估值有望修復(fù)；3）海天味業(yè)：短期擾動不改長期競爭力，看好龍頭長期發(fā)展?jié)摿?；重點推薦千禾味業(yè)。
其他調(diào)味品中把握復(fù)調(diào)上升周期，挖掘內(nèi)部優(yōu)化個股，重點推薦天味食品：復(fù)調(diào)需求持續(xù)高景氣，天味食品內(nèi)部改革卓有成效，隨著旺季到來，公司短期動銷有望超預(yù)期，全年基礎(chǔ)目標有望提前實現(xiàn)；中長期看好公司內(nèi)部改革下經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)改善。
風(fēng)險提示：疫情影響導(dǎo)致餐飲業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期，成本端壓力上漲風(fēng)險，競爭格局惡化風(fēng)險，消費力恢復(fù)不及預(yù)期
|
|
