>> 中信證券-每周債市復(fù)盤(pán)：股債蹺蹺板下的熊市行情-221105
| 上傳日期： |
2022/11/6 |
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| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
明明,周成華,丘遠(yuǎn)航 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本周長(zhǎng)債利率震蕩走熊，股市走強(qiáng)下的股債蹺蹺板效應(yīng)是主要原因。10月美聯(lián)儲(chǔ)加息決議落地后，貨幣政策外部制約尚未出現(xiàn)放松跡象，政策面預(yù)期不穩(wěn)。下周兩項(xiàng)重要數(shù)據(jù)或?qū)行纬蓾撛诘睦?，但是近兩周?lái)風(fēng)險(xiǎn)偏好的調(diào)整使得做多長(zhǎng)債的空間較為模糊，疊加資金面寬幅震蕩的預(yù)期，建議久期和杠桿均保持中性。
▍本周債市震蕩回調(diào)，長(zhǎng)債利率回升至%。周一，PMI回落至榮枯線下，長(zhǎng)債走牛，收于2.66%；周二，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，債市全面回調(diào)，長(zhǎng)債收于2.67%；周三，風(fēng)險(xiǎn)偏好延續(xù)下行，寬貨幣預(yù)期受到挑戰(zhàn)，長(zhǎng)債延續(xù)走熊，收于2.69%；周四，美聯(lián)儲(chǔ)11月加息落地，長(zhǎng)債利率U型震蕩，收于2.68%；周五，股市再度大幅走牛，債市全面調(diào)整，長(zhǎng)債利率收于2.705%。
▍權(quán)益市場(chǎng)走強(qiáng)下風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，債市被動(dòng)調(diào)整。繼上周股債蹺蹺板效應(yīng)再起后，本周風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化繼續(xù)充當(dāng)債市交易的主線。周一PMI回落至榮枯線下小幅利好債市，但不構(gòu)成下破2.65%的催化。由于基本面和政策面的主線缺位，后續(xù)交易日內(nèi)股市接連走強(qiáng)引導(dǎo)長(zhǎng)債利率的回升，而資金面的寬幅震蕩加劇了利率的波動(dòng)。
▍信用方面，短端利差抬升，3年期表現(xiàn)較好。上周信用債收益率曲線不規(guī)則變動(dòng)，3年期比較抗跌。從信用利差來(lái)看，短端抬升4~5bps，而3年期則壓縮4~5bps。期限利差方面，1~3年區(qū)間走平，期限利差有所收窄。
▍下周基本面利多或大于利空，但對(duì)長(zhǎng)債利率而言預(yù)計(jì)仍只是短期層面的刺激。本周不及預(yù)期的PMI公布后長(zhǎng)債小幅交易了一波利好，下周將公布10月通脹數(shù)據(jù)和金融數(shù)據(jù)。預(yù)計(jì)10月通脹壓力不至于對(duì)央行貨幣政策形成增量制約，而票據(jù)利率走低指向?qū)捫庞眯迯?fù)節(jié)奏趨緩，對(duì)債市而言基本面環(huán)境較為有利。然而短期來(lái)看長(zhǎng)債利率對(duì)基本面因子鈍化的現(xiàn)象仍未結(jié)束，預(yù)計(jì)震蕩格局仍會(huì)延續(xù)。
▍臨近萬(wàn)億MLF到期日，政策面預(yù)期不穩(wěn)或引起市場(chǎng)波動(dòng)加劇。本月15日將有1萬(wàn)億元的MLF到期，對(duì)流動(dòng)性市場(chǎng)和債市或?qū)a(chǎn)生較大擾動(dòng)。本周美聯(lián)儲(chǔ)加息落地，短期來(lái)看美聯(lián)儲(chǔ)鷹派立場(chǎng)依舊強(qiáng)勁，我國(guó)貨幣政策的外部制約并未出現(xiàn)邊際放松信號(hào)，降準(zhǔn)置換MLF等寬貨幣預(yù)期依舊缺乏支撐，疊加當(dāng)前流動(dòng)性市場(chǎng)水位已經(jīng)相對(duì)降低，預(yù)計(jì)下周債市整體波動(dòng)將有所加大。
▍OMO回歸散量投放節(jié)奏，資金面短期或延續(xù)寬幅震蕩。本周央行先后投放了150億元、180億元、70億元以及30億元的規(guī)模來(lái)對(duì)沖每日超過(guò)2000億元的到期量。下周央行大概率恢復(fù)20到30億元的OMO散量投放節(jié)奏，在資金蓄水池水位降低的背景下預(yù)計(jì)資金利率將寬幅波動(dòng)。
▍債市策略：股市主導(dǎo)下的風(fēng)險(xiǎn)偏好調(diào)整仍對(duì)債市存在較強(qiáng)引導(dǎo)，利率短期難改震蕩走勢(shì)，建議中性久期杠桿。本周股債兩市呈現(xiàn)出明顯的蹺蹺板效應(yīng)，且以股市走強(qiáng)而債市走弱為主。在這一輪調(diào)整中債市顯得較為被動(dòng)，主要原因仍是基本面和政策面的主線缺失。下周兩項(xiàng)重要數(shù)據(jù)或?qū)行纬蓾撛诘睦?，但是近兩周?lái)風(fēng)險(xiǎn)偏好的調(diào)整使得做多長(zhǎng)債的空間較為模糊，疊加資金面寬幅震蕩的預(yù)期，建議久期和杠桿均保持中性。
▍品種選擇上，二級(jí)債利差繼續(xù)下探，3年期城投債利差下行較多。上周二級(jí)債利差在低位進(jìn)一步下探，3年期和5年期AAA-分別下行5bps和3bps，我們認(rèn)為未來(lái)二級(jí)債的品種沖擊將很難重現(xiàn)，預(yù)計(jì)利差將在低位小幅震蕩運(yùn)行，穩(wěn)定地貢獻(xiàn)超額收益。城投債方面，上周利差分化，短端有所抬升，中長(zhǎng)端則有所壓縮，3年期壓縮幅度較大。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：貨幣政策、財(cái)政政策超預(yù)期；央行公開(kāi)市場(chǎng)操作投放超預(yù)期；局部疫情反復(fù)超預(yù)期；信用違約事件頻發(fā)等
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