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2022年三季報(bào)發(fā)布，利潤(rùn)端改善明顯。公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)收入148.18億元（yoy+19.93%），歸母凈利潤(rùn)9.23億元（yoy+12.82%），扣非歸母凈利潤(rùn)9.17億元（yoy+20.70%）。22年Q1-3，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為20.78億元（yoy+70.05%）單三季度實(shí)現(xiàn)收入50.97億元（yoy+18.52%），歸母凈利潤(rùn)2.09億元（yoy+21.06%，Q1yoy+12.82%，Q2yoy+8.15% ），扣非歸母凈利潤(rùn)2.12億元（ yoy+25.29%，Q1yoy+16.93%，Q2yoy+22.70%），公司單三季度利潤(rùn)端改善明顯。
　　三季度門店擴(kuò)張加速，省外實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。截至22年三季度末，公司共有門店9578家（其中直營店7851家，加盟店1727家），前三季度公司新開/收購/加盟/關(guān)閉門店425/310/792/142家，凈增門店1385家（H1凈增門店703家），三季度門店擴(kuò)張明顯加速。公司積極實(shí)施布局全國的擴(kuò)張戰(zhàn)略，省外區(qū)域?qū)崿F(xiàn)較快增長(zhǎng)；其中三季度公司新進(jìn)入遼寧省，東北、華北、西南、西北地區(qū)增速達(dá)153.2%，省外布局加密有望帶動(dòng)盈利能力持續(xù)提升；同時(shí)，公司在弱勢(shì)區(qū)域迅速布局直營式加盟店，帶動(dòng)加盟及分銷業(yè)務(wù)收入快速增長(zhǎng)（前三季度同比增長(zhǎng)55.12%）。
　　中西成藥維持高速增長(zhǎng)，費(fèi)用率控制良好。22年前三季度公司中西成藥收入端同比增長(zhǎng)25.98%，維持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，主要來源于四類藥品恢復(fù)上架及處方外流；中參藥材/非藥品收入同比增長(zhǎng)-1.50%/14.26%。前三季度公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為24.14%/4.99%/0.98%，分別同比變動(dòng)-0.01/+0.1/+0.07pct，期間費(fèi)用率較為穩(wěn)定。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)22-24年EPS分別為1.06/1.34/1.66元/股，對(duì)應(yīng)PE36.67x/28.96x/23.28x。參考可比公司估值水平，我們認(rèn)為應(yīng)該給予公司2023年30倍PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值40.1元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。疫情反復(fù)；處方外流進(jìn)展不達(dá)預(yù)期；跨區(qū)域管理風(fēng)險(xiǎn)。