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2022年前三季度原料藥板塊收入、利潤(rùn)增速放緩。原料藥板塊共選取45家公司，2022年Q1~3收入775.3億元（+10.9%），歸母凈利潤(rùn)約105.2億元（-3.6%），扣非歸母凈利潤(rùn)約100.6億元（+0.3%）；分季度看，板塊2022Q1/Q2/Q3收入分別為254.7/264.8/255.8億元（+11.3%/+10%/+11.5%），歸母凈利潤(rùn)分別為38.5/37.6/29.1億元（+4.6%/-7.6%/-7.6%），扣非歸母凈利潤(rùn)約35.5/36.3/28.9億元（+3.3%/-1.2%/-1%），收入增速放緩、利潤(rùn)略降一方面受疫情封控影響物流發(fā)貨受阻，另一方面由于原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致成本增加；從盈利水平看，受制于原材料價(jià)格上漲，利潤(rùn)端短期承壓，2022Q1~3原料藥板塊毛利率（36.7%）、凈利率（13.4%）明顯下降；2022Q1~3期間費(fèi)率略降，銷售費(fèi)率（9.3%）與管理費(fèi)率（6.4%）略有下降；財(cái)務(wù)費(fèi)率（-0.7%）明顯下降，主要由匯兌損益所致；研發(fā)費(fèi)率（5.4%）持續(xù)提升，企業(yè)持續(xù)加大研發(fā)投入和產(chǎn)能建設(shè)，未來(lái)隨著外部環(huán)境壓力緩解，企業(yè)經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)效率提高、費(fèi)率下降、規(guī)模效應(yīng)擴(kuò)大將推動(dòng)盈利能力提升。
　　優(yōu)質(zhì)公司產(chǎn)業(yè)能力升級(jí)，打開長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。2022年Q3原料藥公司中有30家收入實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，其中7家收入增速超過(guò)30%增長(zhǎng)，1家收入增速超過(guò)50%增長(zhǎng)，新和成、普洛藥業(yè)、浙江醫(yī)藥、新華制藥、海普瑞合計(jì)貢獻(xiàn)約47%收入；利潤(rùn)方面20家樣本公司歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，12家公司歸母凈利潤(rùn)增速超過(guò)30%增長(zhǎng)，6家公司歸母凈利潤(rùn)增速超過(guò)50%增長(zhǎng)，新和成、國(guó)邦醫(yī)藥、普洛藥業(yè)、海普瑞、仙琚制藥合計(jì)貢獻(xiàn)約53%凈利潤(rùn)。短中期來(lái)看，本月大宗原料藥無(wú)明顯價(jià)格變動(dòng)，建議密切跟蹤泛酸鈣與咖啡因價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)，產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標(biāo)的值得關(guān)注；新冠小分子藥商業(yè)化帶來(lái)上游生產(chǎn)需求，建議關(guān)注關(guān)鍵原料藥和中間體制備相關(guān)企業(yè)及在研管線合成路徑相關(guān)生產(chǎn)商；此外，Paxlovid和Molnupiravir布局全球商業(yè)化，通過(guò)MPP授權(quán)的仿制藥企值得關(guān)注。長(zhǎng)期來(lái)看，三條路徑打開特色原料藥長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間：1）原料藥企業(yè)可通過(guò)豐富產(chǎn)品管線，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；2）《“十四五”醫(yī)藥工業(yè)發(fā)展規(guī)劃》鼓勵(lì)原料藥企業(yè)向下游延伸，實(shí)現(xiàn)“原料藥+制劑“一體化，鞏固原料藥制造優(yōu)勢(shì)；3）原料藥企業(yè)向中國(guó)醫(yī)藥新制造重點(diǎn)發(fā)力的高端創(chuàng)新藥CDMO拓展，有望打開長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。
　　投資建議：建議關(guān)注海普瑞、博瑞醫(yī)藥、九洲藥業(yè)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料藥價(jià)格不及預(yù)期；產(chǎn)品銷量不及預(yù)期；突發(fā)停產(chǎn)整頓風(fēng)險(xiǎn)；原料藥行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)。