>> 興業(yè)證券-非銀金融行業(yè)周報：個人養(yǎng)老金細(xì)則落地，非銀板塊有望迎來修復(fù)-221106
| 上傳日期： |
2022/11/7 |
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| 1576KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐一洲,孫寅 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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周度回顧：本周保險Ⅱ(申萬)上漲5.69%，跑輸大盤0.69pct；10年期國債到期收益率上行2.46BP至2.70%。板塊上漲主要系三季報主要利空因素出清疊加經(jīng)濟修復(fù)信心增強背景下行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債兩端預(yù)期改善。本周證券II（申萬）上漲6.26%，跑輸滬深300指數(shù)0.12pct，板塊PB估值回升至1.25倍，本周市場大幅回暖帶動券商板塊同步上漲。
保險行業(yè)：
本周有兩個事件值得關(guān)注：一是銀保監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于進一步推動完善人身保險行業(yè)個人營銷體制的意見（征求意見稿）》，旨在引導(dǎo)險企改變過往基本法體系搭建的金字塔結(jié)構(gòu)模式下過于強調(diào)組織發(fā)展而忽視銷售技能、過于追求短期利益而忽視長期經(jīng)營的頑疾。需要關(guān)注的是，《意見稿》提出的創(chuàng)新銷售人員管理體制、支持獨立代理人發(fā)展、允許代理人銷售非保險金融產(chǎn)品等意見，為險企優(yōu)化隊伍結(jié)構(gòu)、提升隊伍收入、建立多元化營銷渠道提供了更多可能和實施路徑。整體看《意見稿》是對前期監(jiān)管思路的延續(xù)而非進一步加碼，短期險企人員招募和新單銷售或受到一定沖擊，長期有利于行業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展。二是人社部等五部門聯(lián)合下發(fā)《個人養(yǎng)老金實施辦法》，明確了個人養(yǎng)老金參加流程、資金賬戶管理、機構(gòu)與產(chǎn)品管理、信息披露、監(jiān)督管理等規(guī)范與運作流程的細(xì)則，整體與我們的預(yù)期基本一致。關(guān)于個人養(yǎng)老金發(fā)展空間以及各金融主體在渠道、產(chǎn)品和投資等方面的展望，可以參考我們此前發(fā)布的深度報告《與時舒卷系列六：積跬步以至千里，我國養(yǎng)老金體系梳理與思考（20220427）》。
展望后續(xù)，負(fù)債端考慮隊伍規(guī)模觸底企穩(wěn)、儲蓄型保險產(chǎn)品需求旺盛以及低基數(shù)，開門紅預(yù)期較為樂觀。資產(chǎn)端考慮經(jīng)濟托底政策可能仍將持續(xù)，投資端或?qū)⒏纳?。?dāng)前個人養(yǎng)老金政策利好以及部分險企開門紅預(yù)收情況較好對于市場情緒有明顯提振，低估值和低持倉的保險股配置價值提升，4季度或是修復(fù)最好窗口期，建議配置，持續(xù)關(guān)注開門紅表現(xiàn)。個股方面，建議關(guān)注負(fù)債端表現(xiàn)相對較優(yōu)的【中國人壽】、深耕個險轉(zhuǎn)型的【中國太?！亢屯顿Y端有望明顯反轉(zhuǎn)的【中國平安】。
證券行業(yè)：
本周證監(jiān)會正式發(fā)布《個人養(yǎng)老金投資公開募集證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行規(guī)定》，相較6月發(fā)布的征求意見稿最大變化在于拓寬了養(yǎng)老目標(biāo)基金準(zhǔn)入范圍。此前征求意見稿要求產(chǎn)品入選標(biāo)準(zhǔn)為“最近4個季度末規(guī)模不低于5000萬元的養(yǎng)老目標(biāo)基金”，本次《暫行規(guī)定》將門檻擴容至“最近4個季度末規(guī)模不低于5000萬元或者上一季度末規(guī)模不低于2億元的養(yǎng)老目標(biāo)基金”，據(jù)Wind統(tǒng)計，截至2022Q3，新標(biāo)準(zhǔn)下共有145只養(yǎng)老目標(biāo)基金（合并份額統(tǒng)計）符合要求，合計規(guī)模991億元，相較于征求意見稿多出33只，規(guī)模增加142億元，擴容效果明顯，預(yù)計提前布局養(yǎng)老目標(biāo)基金的頭部資管機構(gòu)將長期受益。
持續(xù)看好券商板塊估值與盈利能力過度錯配下的修復(fù)價值。從市場環(huán)境來看，當(dāng)前市場流動性充足，通過股債比判斷市場下行空間有限；從監(jiān)管政策來看，當(dāng)前監(jiān)管周期仍保持在寬松狀態(tài)，資本市場發(fā)行機制和交易機制改革持續(xù)深化，科創(chuàng)板做市、兩融標(biāo)的擴容、轉(zhuǎn)融資費率下調(diào)等政策均對板塊形成利好，全面注冊制落地的政策預(yù)期亦有望提振板塊情緒；從估值與盈利配比來看，當(dāng)前券商板塊PB估值僅處于2012年來底部向上約3%的底部區(qū)間，與當(dāng)前盈利狀況嚴(yán)重錯配，估值修復(fù)空間充足。
選股方面，聚焦具備長期盈利增長空間和估值提升邏輯的個股。長期盈利增長方面，推薦依托公司治理兌現(xiàn)業(yè)績成長性的優(yōu)質(zhì)中小券商【國聯(lián)證券】、財富管理渠道端稀缺的龍頭標(biāo)的【東方財富】；估值提升方面，推薦依托B端iFinD業(yè)務(wù)滲透率提高帶動估值提升的【同花順】、公募基金進入下一輪景氣周期后大資管業(yè)務(wù)重定價的【廣發(fā)證券】。
重點公司公告&行業(yè)新聞：
重點公告：【東方財富】董事會通過“發(fā)行GDR并在瑞士證券交易所上市及轉(zhuǎn)為境外募集股份有限公司”的議案。GDR所代表的A股股票不超過發(fā)行前公司普通股總股本的5%。
行業(yè)新聞：人力資源社會保障部聯(lián)合五部門發(fā)布《個人養(yǎng)老金實施辦法》；證監(jiān)會發(fā)布《個人養(yǎng)老金投資公開募集證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行規(guī)定》。
風(fēng)險提示：利率下行、市場大幅波動、政策落地不達(dá)預(yù)期、行業(yè)競爭加劇
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